公司公布2011 年年报，实现营业收入5.57 亿元，同比上升18.73%；归属于上市公司股东净利润0.34 亿元，对应基本每股收益0.11 元/股，同比增长5.30%。虽然公司业绩在4 季度出现季节性惯常滑落，公司仍安排了每10 股派现金红利1.00 元（含税），每10 股转增5 股的股东回报方案。

    公司非公开增发后拟推进各产能建设项目的进程是我们关注的焦点。目前实际进程较为有限，扎布耶一期技改项目规划生产能力仍未充分释放，扎布耶二期与白银二期仍尚未完成前期技术论证阶段，尼木铜矿的产能释放速度亦低于公司前期规划，我们相应下调公司2012 年的产量展望，虽然仍高于公司自身的2012 年规划：锂盐产量3000 吨，电解铜1500 吨。

    但我们相信公司经历扩张过程中的种种阵痛后继往开来：公司扎布耶二期工程引入资源综合开发方案后，成本有望降低至全球供应曲线的低端；白银的电池级成品深加工设备也已进入订购阶段，有望于2013 年末形成约15000 吨的成品产能。结合对碳酸锂市场有望于2013 年迎来爆发增长的判断，公司业绩届时有望得以充分释放。

    对下游需求展望依旧乐观，动力锂电池市场在2012 年将实现实质推进：

    随国家对铅酸电池整治推高铅酸电池成本，电动自行车市场将迎来锂电化元年，锂电自行车渗透率将由目前的不足2%显著提升；2012 年也将是我国新能源汽车爆发点。目前我国新能源汽车保有量1.5 万辆左右，与首批十城规划7 万辆规模相差甚远，2012 年市场有望出现由政策压力推动的推广潮，新能源车推广量有望达到3 万辆以上，增速200%左右。而即将出台的 2020 年新能源汽车推广计划更将使长期增长路径进一步明晰。

    因公司当前扩张期的暂时性困难，我们调降公司2012 年业绩预测，但对2013 年后公司盈利前景维持乐观预期，预计公司2012-2014 年每股收益0.21/0.34/ 0.52 元，维持“增持”评级。

    风险提示：新兴产业推动的需求，尤其是电动汽车推广引致的锂需求跨越式增长是一种革命性的变化，我们的静态预测必然与实际进程有所出入