评论：1）毛利率环比下降。公司四季度加大了贸易业务开展力度，另外对尼木县铜业成本进行年末结转，从而降低四季度毛利率水平至21%。2）资产减值损失大幅增加，主要因为银晨铬盐重铬酸钠生产线受环保限制将于2013 年关停，公司对其计提固定资产减值准备，折合减少每股收益接近0.03 元。3）四季度营业外净损失增加，约减少每股收益0.01 元。

    发展趋势：

    成本支撑锂价稳步上涨，铬价受需求拖累维持低迷。由于进口锂矿石原料价格上涨，国内锂生产商有提价需求，加上3、4 月份订单旺季即将来临，三季度也是锂消费高峰期，预计锂价近期能保持稳步上涨态势。公司铬业务贡献利润超过50%，但受下游中小型钢厂多数开工不足，而大型钢厂招标清淡，所以铬需求仍旧低迷从而拖累铬价，对公司业绩将一定有负面影响。

    扎布耶二期工程进度延缓，2012 年锂、铬、铜产量目标低于预期。扎布耶一期工程已经基本完工，而二期工程以及尼木铜矿项目正在推进中，但进度可能慢于之前预期2013 年完工的时间表。

    根据公司2012 年产量目标，锂产品保持平稳，锂精矿维持7000吨和锂盐产品维持2600 吨水平；而铬矿4.6 万吨产量目标留有一定余地，与去年相比有一定下降；电解铜产量计划1200 吨，较去年小幅增长。

    估值与建议：

    因公司 2012 年产量目标低于预期，铬需求疲弱导致价格前景低迷，我们下调公司2012/2013 年每股收益至0.11/0.15 元（下调幅度为25-30%），对应A 股市盈率为234/181 倍。西藏矿业年初至今上涨32%，两会临近及油价上涨提升市场对新能源的关注度，有望为股价提供催化剂，但上海地产政策微调被叫停对市场情绪有一定负面影响，且公司估值较高，近期将维持震荡，维持审慎

    推荐评级。

    风险：项目建设慢于预期，铬、锂、铜价格大幅下跌。