报告关键点：

    拥有世界第三大盐湖和铜、锂等矿产资源，资源禀赋优异；

    有望受益于西藏地区矿产资源的整合。

    报告内容：

    西藏矿业旗下的扎布耶盐湖是世界第三大锂盐湖，锂资源量达到200万吨。且扎布耶盐湖锂含量高，镁锂比极低，开采成本较低，工艺难度小。此外，公司还拥有铜资源量近100万吨，铬资源量20万吨。锂、铜、铬均为我国紧缺的矿产资源，公司的资源禀赋优异。

    西藏矿业于去年4月通过定向增发成功募资11亿元，解决了多年来困扰的资金瓶颈。预计募投项目将于2013年起陆续投产。全部项目完成后，公司主要产品产能将达到：碳酸锂精矿26,000吨（其中一期8,000吨，二期18,000吨）、锂产品共15,000吨、电解铜6,500吨。铜、锂产品占比显著提升，将成为主要利润来源，公司也有望迎来高速成长期。

    同时，通过引入战略投资者比亚迪，西藏矿业有望在管理、技术等方面得到质的提升。并将受益于国家对新能源汽车、储能电站等扶持政策而带来的持续政策红利。

    西藏是国内铜、铬、钼、黄金、盐湖等矿产资源最为丰富的地区。为实现西藏的长治久安和跨越式发展，我们预计“十二五”期间矿产业将成为西藏经济的重要战略性支撑产业之一，成为国内最重要的铜矿开发和盐湖资源综合利用基地。作为西藏自治区唯一一家以矿产开发为主业的国有公司，西藏矿业有望成为整合当地矿产资源的重要平台。

    我们的三阶段模型显示（WACC8.31%，2014-2018年增长率30%，长期增长率5%） ，公司合理股价为18.16元。我们给予“中性-A”的投资评级。

    风险提示：1）如果全球经济增长继续放缓，则包括铜、锂等产品在内的有色金属消费将继续低迷；2)铜和碳酸锂等价格的波动，这将对公司的盈利带来影响。