未来三年：碳酸锂价格沿成本曲线攀升

    锂不具备稀缺性，所以边际成本决定价格，而需求和成本曲线的陡峭程度决定边际成本；另一方面，锂资源又高度集中，垄断生产商的产能扩张策略决定成本曲线。目前全球低成本碳酸锂产能利用率已接近饱和，我们预计未来2-3 年四大生产商将无新产能投产，新增产能中50%来自于成本较高的新建项目，所以即使不考虑电动汽车需求爆发，仅按照过去10 年6%的年复合增长，需求将推动碳酸锂价格将沿着成本曲线攀升。

    预计未来2年碳酸锂长单价格将出现2-3次的上调，从目前的6000美元/吨上升至8000美元/吨。更进一步，拥有极高资源集中度的锂行业有可能成为下一个铁矿石，即定价权向垄断生产商倾斜，这取决于未来需求的刚性，受电动汽车和新能源储能需求推动，这种可能性正不断增加。

    西藏矿业：崛起中的世界级碳酸锂生产商

    在四大生产商产能扩张的真空期，西藏矿业将崛起成为世界级的碳酸锂生产商：

    1） 未来两年产能增长10倍——目前公司碳酸锂实际产能仅2000吨/年，随着扎布耶一期技改于2012 年上半年投产，将上升至8600 吨/年，到2013年二期建成后将达26000 吨/年，跻身全球前五；

    2） 同时成本将下降60%——“太阳池梯度提锂法”最大的成本来自于三费摊销，伴随产能的大幅扩张，完全成本有望从目前的60000 元/吨降至20000 元/吨以下，成为全球成本最低的碳酸锂生产商之一；

    另外，厅宫铜矿产量将从目前的1500 吨上升至2013 年的6500 吨，成为锂以外最重要的收入来源；

    估值与投资建议：

    价格上涨、产能提升、成本下降——西藏矿业是未来两年有色金属行业里极少数的能实现决定利润各关键环节优化的公司。预计2011、2012、2013公司EPS 分别为0.22 元、0.49 元和0.93 元，对应12 月12 日收盘价23.75元，PE 分别为107 倍、48 倍和26 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：募投项目进度低于预期、技术进步导致锂需求密度降低、全球经济二次探底导致需求下滑