公司系辽宁省属国企，粗钢产量千万吨级。公司第一大股东为本溪钢铁（集团）公司，实际控制人是辽宁省国资委，为省属国有企业。公司共有员工18436 人，2018 年生产热轧板1148.94 万吨、冷轧板560.53 万吨、特钢68.01 万吨，2019 年目标粗钢产量同比增长13%。

    汇兑损失拖累2018 年盈利，2019Q1 经营较为稳健。公司2018 年营业收入501.8 亿元创历史新高，但归母净利润10.36 亿元同比下降35%，主要因为汇兑损失较多导致财务费用激增8.4 亿元；公司2019Q1 单季归母净利润2.72 亿元，同比下降22%，财务费用已下降至-1.91 亿元；公司2018 年拟分红1.94 亿元，占当期归母净利润18.59%。

    大股东增持公司股份，彰显对公司未来信心。大股东本钢集团于2018年6 月1 日至2019 年5 月21 日期间，累计增持公司股份占公司总股本的2.07%，目前大股东持有公司总股份的61.02%。大股东的增持行为，彰显了对公司未来发展前景的信心。

    发行可转债有望增加竞争力，国企混改有望改善治理和业绩。公司拟发行不超过68 亿元可转债用于产能升级改造与偿还银行贷款，优化产品结构和资产负债表，提升竞争力。本钢集团已被列入辽宁省国企混改试点单位，近期方大集团、复星集团高管密集调研本钢集团。潜在的国企混改机会有望改善公司治理水平和经营业绩，值得重点关注。

    首次覆盖给予“增持”评级。根据公司目前的生产经营情况，以及我们对钢铁行业整体景气度的分析，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.27 元、0.27 元、0.28 元。我们参照可比公司PB 估值水平，给予公司目标价4.86 元。潜在的国企混改机会或将进一步提升公司管理和治理水平，提振公司业绩。我们首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：市场钢价波动风险；公司生产经营风险；公司发行可转债或混改进度不及预期风险。