投资要点:

    本钢板材于2015 年10 月29 日晚公布2015 年三季度报告,主要点评如下:公司前三季度营收、净利双下滑。公司前三季度实现营业收入约213.63 亿元,同比下降29.25%;归属于母公司净利润1.63 亿元,同比下降19.18%;基本每股收益0.05元,同比下降13.33%;加权平均净资产收益率1.06%,同比下降0.22 个百分点。三季度盈利继续下行。公司第3 季度实现营收约50.18 亿元,环比下降25.91%、同比下降51.67%;归属于母公司净利润0.35 亿元,环比下降37.65%、同比上升25.75%,基本每股收益0.01 元,环比下降0.01 元、同比上升0.00 元。

    三季度毛利率上升是亮点,费用增长削弱公司单季业绩改善。受下游需求低迷影响,公司三季度营业收入同比下降50%以上,通过降本增效、调整产品结构,公司三季度销售毛利率达到20.58%,同比、环比分别增长12.56、12.86 个百分点。三项费用中,销售费用因外部铁路运费增加同比增长44.68%,财务费用因汇兑损失增加同比增长104%。此外,因存货跌价提取损失准备,公司资产减值损失同比增长58.42%;因收到政府补助增长,公司营业外收入同比增长302%,因处置固定资产损失增加导致营业外支出同比增长127.43%。

    公司定增在即,助力产能升级和降低财务成本。公司已于2015 年8 月26 日下午公布非公开发行A 股修订案,本次发行已获辽宁省国资委批复。本次非公开发行数量不超过7.05 亿股,募集资金总额不超过40 亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于如下分配:冷轧高强钢改造工程23 亿元,三冷轧厂热镀锌生产线工程7 亿元,偿还银行贷款10 亿元。冷轧高强钢改造工程及热镀锌生产线工程将促进公司原有热轧板产能向冷轧板等高附加值产能转化,改善公司产品结构,同时瞄准中高端汽车家电用钢,弥补国内缺口、实现进口替代。偿还银行贷款10 亿元后,可为公司新增税后净利润约3,637.5 万元/年。

    维持“增持”评级。中钢协称前三季度大中型钢企主营业务板块亏损额总计为552.71亿元,公司与全行业对比,经营属于行业上游水平;且公司定增在即将有效推动产能升级,并降低财务成本;此外公司三冷轧项目将于今年末进行设备调试和连动试车,设计产能为220 万吨,产品结构优化将进一步提高公司盈利能力;维持“增持”评级,预计15~17 年EPS 预测为0.06、0.09、0.12 元/股,PB 为0.99 倍。

    风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理;定增进程等。