事件描述

    本钢板材发布2014年年报，报告期内公司实现营业收入414.22亿元，同比增长2.71%；营业成本384.89亿元，同比增长1.95%；实现归属于母公司净利润2.33亿元，同比减少15.58%；2014年实现EPS为0.07元。4季度公司实现营业收入112.25亿元，同比增长62.68%；实现营业成本107.99亿元，同比增长70.09%；实现归属于母公司所有者净利润0.31亿元，4季度实现EPS0.01元，同比增长966.27%，环比增长11.72%。公司2015年1季度实现营业收入95.72亿元，同比减少1.37%；实现营业成本86.52亿元，同比减少2.19%；实现归属于母公司所有者净利润0.72亿元，对应EPS0.02元，同比减少37.91%，环比增长130.86%。

    事件评论

    受制于费用上升等，板材龙头盈利并无好转：在置入本钢浦项（冷轧板卷、镀锌板卷等高端冷轧产能195万吨）75%股权及租赁北营公司1780mm热轧机生产线（产能约300万吨）后，公司2014年具有1240万吨热轧、400万吨冷轧及80万吨特钢产能。公司全年通过稳生产、降本增效等措施，全年钢材销量同比增加17.19%，并带动收入小幅提升2.71%，综合毛利率提高0.69个百分点，由此导致毛利润同比增加3.56亿元。不过在费用总额同比增加2.39亿元、营业外收入同比减少1.54亿元的制约之下，公司全年盈利反而同比下滑15.6%：1）费用总额上升源自外输运费加大导致销售费用上升、利息支出增加致使财务费用提高；2）营业外收入下降，源自政府补助减少。

    整体而言，在板材下游相对景气使得价格同比跌幅小于长材的2014年，公司作为板材龙头盈利并未如简单通过价格成本数据测算般好转，反映出钢厂实际经营中的复杂性。公司全年吨钢毛利237.61元/吨，吨钢净利18.88元/吨。

    4季度业绩平稳，1季度业绩环比季节性改善：由于2014年置入本钢浦项，4季度单季度同比口径难以比较，环比方面，公司4季度毛利率环比降幅较大，但同时费用环比减少3.87亿元，或许与部分成本费用项目结算制度变更有关，具体原因尚待验证。不过，公司4季度环比基本平稳。1季度，同比方面，费用增长、营业外收入下滑抵消掉了公司毛利率改善对公司业绩的促进作用，最终业绩出现下滑；环比方面，公司业绩好转，更多源于季节性因素。

    预计公司2015、2016年EPS为0.10元、0.15元，维持“谨慎推荐”评级。