报告要点

    事件描述

    本钢板材今日发布2012年年报，报告期内公司实现营业收入445.92亿元，同比下降11.58%；营业成本418.90亿元，同比下降9.19%；实现归属于母公司所有者净利润0.69亿元，同比下降91.28%；实现EPS为0.02元。其中，4季度公司实现营业收入111.22亿元，同比下降13.41%；营业成本107.72亿元，同比下降11.46%；实现归属于母公司所有者净利润-0.60亿元，同比下降475.39%；4季度EPS为-0.02元，3季度微亏。

    公司同时发布1季报，报告期内公司实现营业收入111.65 亿元，同比增长4.53%；营业成本104.30亿元，同比增长5.76%；实现归属于母公司所有者净利润1.03亿元，同比增长16.76%；1季度EPS为0.03元。

    事件评论

    内需低迷主营亏损，依赖营业外收入实现微利：公司全年出口收入同比增长14.33%、毛利率同比上升4.26%，反映了公司出口与简单的“以价换量”的区别。尽管出口业务同比明显改善，但内需低迷依然使得公司业绩与行业趋势一致出现明显的下滑：公司全年钢板收入下降5.16%，综合毛利率下降2.48个百分点，最终依赖营业外收入弥补了主营的亏损，全年实现微利。

    去高价原材料导致4季度毛利率下降：行业复苏带动4季度公司产量环比有所增长与公司去产成品库存成为4季度公司收入环比增长的主要动力。但毛利率由3季度的6.63%下降至3.15%，消化前期的高价原材料库存应是主要原因：年末公司原材料存货为63.60亿元，环比年中的83.95亿元明显下降。虽然营业外收入弥补了毛利率下降导致的主营亏损，但所得税费用的增加最终使得净利润小幅亏损。所得税费用上升是递延所得税调整所致。

    受益低价原料库存1季度毛利率有所恢复，净利润实现扭亏：考虑到4季度存在主动去产成品库存因素，在产量平稳、价格上涨的情况下，公司1季度营业收入环比持平在情理之中。正是受益前期去原材料库存，1季度公司毛利率回升至6.58%，最终带动净利润环比扭亏。在矿石均价明显上涨的1季度，公司毛利率恢复或部分来自于与集团矿业公司原材料关联交易半年一变的定价模式。根据年报，2012 年公司与本钢矿业原材料关联交易金额占同类交易的10.13%，其他矿石关联交易均为集团代购进口原材料，定价贴近现货。

    预计公司2013、2014年EPS为0.11元、0.17元，维持“谨慎推荐”评级。