本钢自目前生铁年产能约1000万吨，普钢钢坯产能1080万吨、特钢粗钢产量50万吨，2300mm热连轧生产线投产后公司热轧产能接近1200万吨，冷轧产能约180 万吨（浦项钢铁资产注入之后冷轧产能有望拓展至360 万吨），另有特钢产能50万吨。公司内部一面进行产品结构调整和成本挖潜，同时履行当初的承诺于2011 年启动将本钢浦项冷轧项目及徐家堡子铁矿注入上市公司，直至今年5 月份方案经过二次修改并于6 月通过股东大会，现在已报请中国证监会。

    产销由淡转好，库存较低，板材后期仍有价格补涨空间。本钢集团铁、钢、材产量自2012年6 月下旬以来至10月中旬创下新低，经营形势严峻，市场需求不旺。 公司产品自今年7 月20日、8 月23日两次下调后，三季度本钢产品价格保持稳定；9 月初我国推出铁路等基建措施后板材价格尚未变化，但中下游需求开始好转，板材价格相对于建筑用钢仍有一定追涨空间。另据我们现场调研发现，公司热连轧生产线的热轧板库存处于正常偏少水平，正常水平3 万吨，当期（10月25日）2.3 万～2.4 万吨。鉴于热轧板价格波动一般慢于建筑用钢半个月至两个月之间，随着下游需求开始向好，预计未来热轧板价格有补涨空间。中钢协旬报数据显示，公司11月产销情况好转。

    维持“审慎推荐-B” 投资评级：2012年前三季度公司EPS为0.04 元，其中三季度盈亏基本持平，考虑到后期板材价格存在补涨的可能，预计2012年EPS为0.06 元，13-14 年EPS 分别为0.16 和0.20 元，目前对应13年18倍估值，我们维持对公司“审慎推荐－B ”的投资评级，后期可关注本钢浦项公司以及徐家堡子铁矿资产注入进展情况。

    风险提示：1、公司增发方案仍待中国证监会批复；2、钢价供给仍处于高位，钢价仍面临较大的下行压力；3、铁矿石价格存在波动风险。