投资要点

    业绩概要：今日本钢板材公布 2011 年上半年经营业绩，1-6 月份公司共实现销售收入 240.5 亿元，同比增长 7.59%；利润总额 6.28亿元，同比下降 9.39%；净利润 5.95亿元，同比下降 13.54%；归属上市公司股东净利润 5.95亿元，折合 EPS 0.19 元，同比下降 13.64%。其中一、二季度 EPS分别为 0.10元和 0.09 元；

    经营状况：上半年公司共生产生铁 472.53 万吨、粗钢 488.45 万吨、热轧板 435.17 万吨、冷轧板 93.43 万吨，同比分别增长-2.12％、-0.12％、-5.53％和 9.01％。结合中报数据折算吨钢售价 4924 元/吨，吨钢成本 4417 元/吨，吨钢毛利 507元，同比分别上升 353元/吨、401 元/吨和-48 元/吨。上半年，公司总产量维持稳定，其主要产品冷热轧板的下游需求疲软，在较高的原材料成本压力下，吨钢利润空间萎缩。从产品结构上看，公司冷、热轧产品产量一升一降，冷轧产品本应具有相对较高的附加值，但因上半年汽车家电行业走势低迷，其对公司盈利贡献并未得到体现；

    财务分析：公司上半年毛利率为 10.3%，同比下降 1.8%；三项费用率为 7.7%，同比下降 1.0%，其中管理费用率 6.1%，同比下降 1.0%，反映公司管理效率的提升。分季度看，公司近四季度的毛利率分别为11.8%、7.3%、10.8%和 9.9%，毛利率在去年四季度触底后明显改善，但并无上升趋势；

    未来看点：

    注入本钢浦项冷轧资产：今年 5 月公司公告拟收购集团持有的 75%的本钢浦项股权，将新增约 200万吨冷轧产能。按 10年财务数据，本钢浦项盈利能力好于本钢板材，其当年吨钢净利润达 182 元，约为公司的两倍。但受今年汽车业疲软的影响，本钢浦项在一季度出现亏损。公司盈利水平的回升需等待汽车业需求的复苏；

    铁矿投产仍需时日：除本钢浦项外，公司还将收购集团持有的徐家堡子铁矿探矿权，该矿资源储量约2 亿吨，贫铁矿品位 29.22%，低品位矿 24.41%。其原矿设计产能 530 万吨，投产和达产日期分别为 2017 和 2020 年，贡献业绩尚需时日。 另外集团尚有南芬露天矿、歪头山铁矿、花岭沟铁矿和贾家堡子铁矿四大矿山因不符合转让条件未注入上市公司，其中南芬露天矿和歪头山铁矿已在产，10年原矿产量分别达 1280 万吨和 480万吨。预计集团在十二五期间将逐步向公司注入上述矿山资产，届时公司成本优势将得到增强；

    盈利预测：我们判断下半年板材下游行业需求恢复还需要较长时间，同时按照公司向集团采购铁精粉价格滞后市场价半年的规则，公司仍将面临成本上升的压力，预测公司 11-13 年 EPS 分别为 0.36元、0.39元、0.43元，维持“持有”评级。