要点：

    增发公告：公司发布非公开发行预案，拟以不低于6.95元/股向不超过十名机构投资者发行不超过5.43亿股，共募集资金不超过37亿元，用于收购本钢集团旗下本钢浦项公司75%的股权（估价15.5亿元）和徐家铺子铁矿探矿权（估价12.7亿元），以及以剩余的8.5亿元补充流动资金。集团承诺协助办理采矿权证，若公司在2012年前该矿仍未能取得采矿权证，则由集团回购。增发后总股本由31.4亿股增至36.8亿股。

    收购项目分析：本钢浦项为本钢集团和浦项制铁合资项目，两者分别占股权的75%和25%，主要产品为冷轧板卷、镀锌板卷等高端钢材产品，年设计生产能力195 万吨，宽度800-1870mm，广泛用于汽车制造，冰箱、洗衣机等家电制造，以及产业设备、各种建筑材料等领域。2010年本钢浦项销售钢材180.7万吨，其中冷轧卷93.84万吨，镀锌卷46.24万吨，冷硬卷32.25万吨，实现收入82.22亿元，净利润3.28亿元。但是由于今年一季度冷板需求低迷，冷板价格盘整，库存持续高位，导致冷板盈利欠佳，该公司一季度出现1088万元净亏损。以公司2010年财报来计算收购后可增加收入约10亿元，净利2.46亿元，折合摊薄后EPS由0.295元增至0.318元。徐家铺子铁矿资源储量2.089亿吨，可采储量1.41亿吨，为贫铁矿和低品位矿，品味分别为29.22%和24.21%，该矿设计产能为530万吨原矿，折153万吨精粉（采选比3.46），基建期为2013年至2016年，试产期三年，2017年产能为150万吨，2018年产能为300万吨，2019年产能为400万吨，2020年达到530万吨产能。正常生产期从2020年至2050年。该矿概算单位精矿成本为534元/吨，以目前1400元/吨的含税市价计算，毛利600元/吨，预计17至20年分别贡献净利1.5/3.1/4.2/5.5亿元，假设将2020年达产后利润以9.16%的折现率折现后相当于今年贡献2.5亿元，虚拟贡献EPS为0.068元。

    公司展望：公司现有产能1000万吨，去年热冷轧和特钢分别为928万吨、166万吨和64万吨，今年一季度毛利环比回升至10.8%（略低于去年一季度的11.5%），2011Q1EPS为01元与去年基本持平。此次增发完成后，一是会增加公司高端冷板的产量占比（但是本钢浦项一季度贡献亏损816万元），二是会提高公司的矿石自给率（投产期太远，短期看不到贡献），三是会降低公司的负债率和财务费用。本钢集团矿业公司旗下还有南芬露天矿、歪头山铁矿、花岭沟铁矿和贾家铺子铁矿，集团表态这些铁矿待条件成熟后亦会注入上市公司，给市场以较大的想象空间。其中南芬矿和歪头山注入可能性较大，该两矿2010年的实际采矿量为1284万吨和500万吨，折合精粉370万吨和150万吨。

    盈利预测：我们以现有资产测算公司11/12年的EPS分别为0.34/0.46元，计算收购完成摊薄后11EPS为0.355元，以钢铁目前中位数18倍PE计算价值6.4元，矿山由于未达产不好估值，假设按折现折算后今年虚拟贡献0.07元PE25倍市值1.75元，现有和此次收购资产合理估值在8.15元，剩余则为未来注入的预期溢价。