投资要点：
公司拟通过非公开增发收购集团资产。公司公布非公开增发预案，本次非公开增发发行股份不超过5.43亿股，发行价格6.95元/股，募集资金不超过37.7亿元，收购本钢集团持有的本钢浦项75%股权及本钢集团矿业公司拥有的徐家堡子铁矿探矿权，并补充流动资金。
收购本钢浦项75%股权将进一步消除关联交易。
本钢浦项公司系本钢集团控股子公司，其中本钢集团控股股权75%，韩国POSCO株式会社参股股权25%。相关资产主要生产冷轧板卷、镀锌板卷等高端钢材产品，年设计生产能力195万吨，广泛用于汽车制造，冰箱、洗衣机等家电制造，以及产业设备、各种建筑材料等领域。 收购集团冷轧资产符合公司产品结构调整思路。公司自2010年开始不断加大产品结构调整，以提高在汽车板、家电板、高级别石油管线钢、集装箱钢为主导的"双高"产品和重点品种钢的市场占有率，收购本钢浦项75%股权后，公司冷轧产能由110万吨增加到305万吨，其中权益产能256万吨，高盈利的冷轧产能增幅达到32.7%，将进一步增大高效益品种占比，优化公司产品结构。
优质冷轧产线及下游需求长期看好将提升公司盈利水平。本钢浦项2010年度销售各种板材180.70万吨，其中冷轧卷93.84万吨，镀锌卷46.24万吨，冷硬卷32.25万吨。2010年实现营业收入82.22亿元，净利润3.28亿元，净利率达到3.99%，高于公司同期2.03%的净利率水平。从下游来看，汽车、家电行业中长期产销持续看好将为公司产品提供持续消化能力，同时受益于消费升级高端高档冷轧板需求增长前景看好，此次收购的本钢浦项其产品主要定位于高质量的汽车用钢、高档家电用板和电子行业用板，将受益于高端产品增长带来的盈利增长。
收购集团资产有利于降低关联交易，推进集团钢铁主业整体上市，为后续鞍本实质重组奠定基础。2010年度公司发生的购买商品、接收劳务的关联交易金额为101.46亿元，占同类交易比例的24.86%，其中与本钢浦项发生的关联购买金额约为30.04亿元，占到关联购买交易总额的29.6%；公司发生的销售商品、提供劳务的关联交易金额为112.71亿元，占同类交易比例的24.65%，其中与本钢浦项发生的关联销售金额约为73.35亿元，占到关联购买交易总额的65.1%。通过本次收购，本钢浦项将成为公司的控股子公司，关联交易金额将大幅降低，同时减小与集团存在的同业竞争问题，进一步推动集团钢铁主业的整体上市。从鞍本实质重组的角度考虑，本钢集团钢铁主业整合上市也恰恰是奠基之步。
收购徐家堡子铁矿探矿权将进一步增强公司资源自给率。
公司具备1000万吨/年的生铁生产能力，理论铁矿石需求量在1600万吨，虽然集团公司可以提供80%的原料供给，但是每年仍需进口铁矿石300万吨。铁矿石价格的大幅上涨和高位盘整大幅压缩公司的经营利润，同时铁矿石价格的剧烈波动也影响到公司经营的稳定性。通过收购集团矿业公司旗下的铁矿资源，将进一步降低对外矿的依赖程度和对控股股东的资源依赖，同时增强公司盈利能力并降低资源价格波动对经营业绩的影响。
徐家堡子铁矿是本钢集团重要的后备矿山，属国家大型铁矿，其资源储量主要为贫铁矿+低品位矿共计20,887.37万吨，可采储量14,149.97万吨，其中贫铁矿平均品位29.22%，低品位矿24.41%。该矿设计产能530万吨原矿，年产68.5%品位铁精粉153万吨。正常达产后可产生年收入15.7亿元，预计年利润5亿元以上。
自有铁矿对业绩贡献将是长期过程，短期仍要受到资源压制。由于收购矿山目前仍处于探矿权转向采矿权阶段，根据相关的矿山建设可研数据，尚需要进行从2013年至2016年为期三年的建设才能进入投产，即2017年才能产生效益，故对于公司短期内仍需依赖外来资源的状况无法扭转。
未来集团资产进一步注入仍可预期。
除了本次收购的资产，集团公司仍保留了部分钢铁及矿山资源。其中钢铁方面包括三热轧2300mm热轧机组合计550万吨热轧生产能力（目前以产线租赁形式租给公司）以及北营钢铁合计1000万吨、球墨铸管、连铸钢坯、螺纹钢、线材、中宽带钢、热轧板材等综合生产能力，而铁矿资源方面集团还拥有南芬露天矿、歪头山铁矿、花岭沟铁矿以及贾家堡子铁矿等重要矿产资源，上述资源因产能批复、股权划转及采矿权办理等原因未能注入上市公司。从解决同业竞争、实现整体上市考虑，集团将进一步推动相关程序的进行，未来存在资产进一步注入的预期。
提升评级至"买入"。不考虑资产注入情况，我们预计公司11/12年的eps分别为0.42/0.53，目前股价对应pe分别为20.3X和16X，考虑到虽然铁矿石资产短期不会贡献利润会对业绩起到摊薄作用，但是本钢浦项优异的盈利能力将对冲股本增长对业绩的短期稀释，从两项优异资产未来盈利能力前景考虑，提升公司评级至"买入"。