事件描述

    　　公司披露2022 年中报：2022H1 公司实现营业收入62.40 亿元，同比下降 1.49%，实现归属净亏损3966 万元，同比减少4738 万元，实现归属扣非净亏损5402 万元，同比亏损扩大2233万元。

    　　事件评论

    　　二季度公司营业收入同比略降，商品管理效率稳定，但销售费用开支扩大，经营性利润阶段性承压。2022H1 公司实现营业收入同比下降1.49%，其中Q1/Q2 营收增速分别为-1.25%、-1.79%，单二季度营收降幅进一步扩大。从毛利端来看，Q2 公司毛利率小幅下降0.17 个百分点，我们认为公司毛利水平在二季度供应链扰动情况下保持相对稳定实属不易，也彰显了其商品效率优化策略成效。费用端来看，Q2 公司销售费用率提升1.63 个百分点，或因广告、宣传费用提升相关，管理费用率提升0.1 个百分点，研发费用同比提升555 万元，财务费用同比下降295 万元，合计使得公司Q2 经营性亏损（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-税金）为4526 万元，同比下降6020 万元。综合来看，2022H1 公司归属净亏损3966 万元，同比减少4738 万元，剔除本期政府性补贴收益及其他非经常项目后，扣非净亏损5402 万元，同比亏损扩大2233 万元，Q2 扣非净亏损4768 万元，同比亏损扩大3892 万元。

    　　上半年公司继续保持商品供应链效率优化节奏，在此基础上积极布局O2O 业态并初获成效。2022H1 公司持续强化商品竞争力及供应链效率，推进仓储超市商品结构优化，商品汰换率14.12%，动销率超70%。直采商品、自有品牌商品销售占比提升到56.15%，销售、毛利实现双增长。生鲜商品寻源直采力度进一步加大，上半年基地采购金额占比71.09%。便利店继续保持自有新品开发力度，新品更新率超过65%。在内效提升基础上公司继续探索新零售业态的转型并转型初步成效，线上化战略推进顺利，报告期内公司持续深化与多点、美团、饿了么、淘鲜达、京东到家等三方平台业务合作，订单同比增长16%。优化自有平台功能，扩宽经营宽度，提升履约质量，“中百邻里购”销售同比增长771.38%，社区团购业务有所提升，2022H1 公司线上业务实现销售同比上升 23.28%。

    　　投资建议：供应链效率持续优化，线上化布局增量可期。二季度受到疫情扰动公司业绩阶段性承压，然而在公司持续性对商品动态管理进行优化并积极探索新零售业态模式，未来成长空间有望得到逐步打开，公司当前市值对应2022 年营收的PS 估值为0.29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、区域市场新进入者加快使得竞争进一步加剧；2、公司新业态布局经营效果兑现速度较慢。