业绩回顾

    　　1H22 业绩符合此前预告

    　　中百集团公布1H22 业绩：实现营业收入62.4 亿元，同比下滑1.5%；归母净亏损0.40 亿元，同比转亏（去年同期盈利772 万元），符合此前预告区间，主因疫情反复叠加渠道多元化、竞争加剧，同时政府补贴减少，导致公司半年度亏损；扣非净亏损0.54 亿元，去年同期亏损0.32 亿元。

    　　分季度看，Q1/Q2 营收同比分别下滑1.2%/1.8%，归母净利润同比分别下滑9.5%/转亏，扣非归母净亏损幅度同比分别缩窄72.4%/扩大444.0%。

    　　发展趋势

    　　1、1H22 营收同比下滑1.5%。1H22 公司超市/百货/其他业态营收占比分别89.6%/1.9%/8.6%，1H22 营收分业态看：1）超市业务：同比下滑3.63%，店效方面，中百仓储湖北/中百仓储重庆/社区超市/便利店可比店营收分别下滑4.13%/13.27%/6.67%/7.21%；2）百货业务：同比下滑5.10%，我们认为主因疫情反复下客流减少经营承压。渠道方面，线上化表现相对较好，线上自建销售平台交易额5638 万元，第三方销售平台交易额7.04 亿元，同比分别增长66.2%/20.8%。网点方面，6 月末公司网点总数较2021 年末净增55 家至1594 家，其中中百仓储/超市/便利店/百货/工贸电器分别201/676/691/9/17 家，较2021 年末净增3/-6/58/0/0 家。

    　　2、盈利能力持续受损。1H22 公司毛利率同比下滑0.3ppt 至24.8%，其中超市/百货/其他业务毛利率同比分别+0.5/+1.1/-2.4ppt，主业毛利率有所恢复。费用端看，销售费用率同降0.4ppt 至19.6%，管理+研发费用同增0.4ppt 至4.1%，财务费用率同增0.2ppt 至1.0%。综合影响下，公司归母净利率同降0.8ppt 至-0.6%，扣非净利润率同降0.4ppt 至-0.9%，盈利能力依旧承压。

    　　3、持续关注经营转型提质成效。公司多业态聚焦发展质量提升，便利店方面加快两湖地区二级市场拓展，1H22 加盟店占比达75%；百货业深化“一店一策”经营，截至6 月末体验业态占比接近70%；超市业态开设中百大厨房专卖店、邻里生鲜便利店，建设配置便民生活圈。公司继续聚焦团购拓客提升，1H22 实物团购销售整体同比增长11%，食材大宗需求服务方面新设武汉中百大厨房供应链有限公司，1H22 销售同增31%。持续关注公司各业态转型及经营提质成效。

    　　盈利预测与估值

    　　基于疫情反复、竞争加剧，我们将公司2022/2023 年归母净利润预测由0.22/0.44 亿元下调至-0.40/0.30 亿元，当前股价对应2022/2023 年0.28/0.27 倍P/S。维持中性评级与目标价4.4 元，对应2022/2023 年0.25/0.24 倍P/S，较当前股价有11%下行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，疫情反复，消费持续低迷。