业绩回顾

    　　2022 年一季度业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2022 年一季度业绩：收入34.5 亿元，同比下滑1.2%，归母净利润219.9 万元，同比下滑9.5%，业绩基本符合我们预期；扣非净亏损633万元，去年同期亏损2,292 万元，非经常性项目主要为政府补助。

    　　发展趋势

    　　1、1Q22 营收同比略微下滑。公司1Q22 实现营收34.5 亿元，同比略微下滑1.2%。分业态看：1）超市业务：我们预计一方面疫情反复叠加行业竞争加剧影响线下客流，另一方面多地疫情反复刺激短期囤货需求上升，公司进行商品动态管理，持续新品引入；2）购物中心：我们预计疫情反复一定程度上影响线下客流，购物中心业务营收同比或有所下滑。

    　　2、净利润率基本持平。1Q22 公司毛利率同比略减0.4ppt 至24.7%。费用端看，1Q22 销售费用率同比下降2ppt 至18.5%，管理费用率同比提升0.5ppt 至4.3%，财务费用率同比提升0.5ppt 至1.0%，整体费控能力有所提升。综合影响下，1Q22 公司归母净利率同比持平，为0.1%，扣非净利润率同比提升0.5ppt 至-0.2%。

    　　3、关注公司业态转型变革进展。1）数字化方面，公司2021 年投资1 亿元设立数智云科技公司，推进数据中心、线上平台等建设，目前已上线“中百邻里购”等逐步尝试数字赋能；2）加速便利店布局，中百罗森2021 年已进入14 个城市，布局共633 家门店；3）门店经营方面，公司推进机制改革，2021 年末321 家门店实现“合伙制、内加盟”，参与员工1.2 万余人，同时亦推进传统超市门店改造与经营质量升级。

    　　盈利预测与估值

    　　基于疫情反复以及行业竞争加剧影响，我们下调2022/2023 年盈利预测10%/15%至2,193/4,360 万元；考虑公司利润绝对额较低且波动较大，我们切换估值方式为PS 估值，当前股价对应2022/2023 年0.26/0.26 倍P/S。维持中性评级与目标价4.4 元不变，对应2022/2023 年0.24/0.24 倍P/S，较当前股价有6%下行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；消费持续低迷。