事件描述

    公司披露年报：2021 年公司实现营业收入123.31 亿元，同比下降 6.08%，实现归属净利润为- 2248.27 万元，同比下降152.13%，实现归属扣非净利润为-1.04 亿元，同比下降313.22%，实现基本每股收益为-0.03 元/股。

    事件评论

    公司营收增速环比改善，季度毛利率同比提升，受新租赁准则、研发投入扩大等影响公司业绩短期承压。2021 年公司营业收入同比下降6.08%，其中2021Q1-Q4 增速分别为-11.76%、-8.67%、-4.89%、3.14%，增速环比提升，且于四季度首次转正。公司保持稳定开店速度，2021 年网点新增242 家，其中中百仓储10 家，中百超市53 家，中百罗森179 家。从毛利端来看，2021 年公司毛利额为30.93 亿元，同比下降1.42%，其中因公司商品结构持续优化，Q4 毛利额为7.60 亿元，同比增长9060 万元。费用端来看，Q4公司销售费用提升6655 万元，或主要由于职工薪酬等费用提升，管理费用提升691 万元，研发费用同比增长670 万元，财务费用同比增长5299 万元，合计使得公司Q4 经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-税金）为2329 万元，同比下降3772 万元。综合来看，2021 年公司因执行新租赁准则及扩大研发投入使得短期业绩端承压，剔除非经常损益（含政府补助9065 万元）后全年扣非净利润为-1.04 亿元，同比下降1.53 亿元，其中Q4 扣非净亏损为2750 万元，同比下降1.24 亿元。

    在数字化改造、商品结构优化的内部改革深化基础上，公司持续布局多元化业态。内部改革方面，2021 年公司加快公司全面数字化转型，投资1 亿元设立数智云科技公司，快速推进主数据中心、智能供应链、线上自有平台项目建设；公司持续推进线上化过程，到家业务全年累计上线1065 家门店，销售同比增长77.43%，线上销售占比9.75%，开发定制化团购业务，全年团购销售同比增长5.32%；公司积极优化商品结构提升经营质量，仓储业态、社区超市业态分别引进新品5578、1861 个，商品更新率分别为32.81%、22.22%，结构调整成效显著，综合毛利率分别提升1.58%、0.94%。同时，公司持续布局多元化业态，便利店业态于湖北湖南两省累计已布局14 城，门店总数突破600 家，社区超市业态探索开设“Z 时代”等新店型网点31 家。

    投资建议：持续深化改革，盈利效率或有望迎来提升。公司多年深耕湖北本土市场，积极布局全渠道，探索新型零售业态，并持续推进冷链物流和中央仓建设，提升公司区域竞争力。同时公司积极强化内部管理，与优秀超市企业合作共同推动供应链和门店管理的效率优化，我们预计公司经营业绩有望迎来改善，当前市值对应2022 年营收PS 仅为0.26倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、区域市场新进入者加快使得竞争进一步加剧；2、公司新业态布局经营效果兑现速度较慢。