公司披露中报：2021 年上半年公司实现营业收入63.34 亿元，同比下降10.4%，实现归属净利润772.13 万元，同比提升8029 万元，实现扣非净利润为-3168.95 万元，同比减亏1.24 亿元。

    　　事件评论

    　　公司季度营收降幅缩窄，公司季度经营性利润环比实现盈利。公司上半年实现营业收入63.34 亿元，同比下降10.4%，其中超市业务同比下降11.28%，百货业务同比增长100.45%。分季度来看，公司Q1/Q2 营收同比分别下降11.76%和8.67%，营收降幅环比缩窄，同时公司单二季度毛利率为25.07%，同比下降0.1 个百分点，对应毛利额同比下降9.04%，销售费用率同比下降0.61 个百分点，管理费用率同比下降0.07 个百分点，表明公司整体费用控制相对较好，财务费用为3070.76 万，同比增加2577.87 万元，主要由于执行新租赁准则上半年新增使用权资产融资费用3728.50 万元，综合使得公司单二季度经营性利润（毛利额-营业税金-管理费用-销售费用-财务费用-研发费用）为1494 万元，环比一季度增长3323 万元，同比下降70.24%，或大部分由于新租赁准则使得当期费用计提增加所致。

    　　公司稳步推进门店外延拓展同时优化内生的管理能力，经营效率有望进一步提升。

    　　公司单二季度仓储超市门店环比持平，净增加便民超市11 家，中百罗森便利店39家，其中公司湖南地区便利店数量已经达85 家，稳步拓展门店。在此基础上，公司持续优化内生管理效率：1）积极推进商品结构优化，中百仓储引进新品2323个，推进生鲜商品寻源直采，直采占比68.45%，中百超市引进新品1041 个，淘汰商品1136 个，中百便利店新品更新率57.55%等等；2）增强线上线下能力优化用户体验，积极开展直播、拼团、社群营销等新业务，推进自有线上平台建设，优化完善“中百邻里购”“中百惠团”“小森甄选”等自有平台业务功能和界面设计，并依托第三方平台，上半年实现线上销售同比增长108.12%，占总销售8.73%。

    　　投资建议：公司区域优势突出，供应链体系不断完善，业绩拐点有望持续。公司多年深耕湖北本土市场，积极布局全渠道，探索新型零售业态，并持续推进冷链物流和中央仓建设，提升公司区域竞争力。同时公司积极强化内部管理，与优秀超市企业合作共同推动供应链和门店管理的效率优化，我们预计公司业绩拐点有望持续，当前市值对应2021 年营收PS 仅为0.25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.区域市场新进入者加快使得竞争进一步加剧；

    　　2.公司新业态布局经营效果兑现速度较慢。