2020 业绩低于我们预期

    　　中百集团公布2020 年业绩：营业收入131.29 亿元，同比下降15.6%；归母净利润4,313 万元，对应每股盈利0.07 元，同比增长323%，扣非后净利润4,882 万元，同比增长47%，略低于我们预期，我们预计主因疫情后消费恢复常态，线上消费发展对传统零售造成冲击所致。分季度看，2020 年Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别下降10.5%/11.9%/16.6%/23.8%。

    　　发展趋势

    　　1、营收端同比下滑15.6%。分业态看，1）超市业务：全年营收同比下降10.8%，店效方面，中百仓储湖北/中百仓储重庆/中百超市可比店营收分别-6.80%/-1.35%/+0.96%。报告期内超市业态通过减品瘦身优化SKU 结构，积极开拓大客批发业务，强化线上运营管理能力并丰富经营品类；2）百货业务：全年营收同比下降80.6%，可比店同店下降34.6%，我们预计主因武汉作为防疫重点地区，封城及人流限制措施对线下客流影响较大。网点布局方面，年末网点总数1,427 家，较2019 年末净增86 家，全年新增/关闭网点分别195/109 家。2021 年公司计划新增网点210 家，其中大卖场/中百超市店/便利店分别新增10/50/150 家。

    　　2、盈利能力略有好转。毛利率同比提升1.6ppt 至23.9%，销售费用率同比增长2.1ppt 至19.8%，管理费用率同比增长0.6ppt 至3.6%，财务费用率同比持平。净利率同比提升0.3ppt 至0.3%，主因毛利率提升及费用控制稳定，扣非后净率同比提升0.2ppt 至0.4%。

    　　3、公司积极推进新零售转型及创新营销，关注后续进展。公司面临零售渠道变革的冲击，积极进行战略调整。1）新零售业态：探索社区团购并开展线上拼团、接龙等新业务，自主研发到家业务中台，社区团购小程序已在962 家门店上线；强化线上运营管理，丰富生鲜、生活快消品等品类，线上生鲜品种达1,240 个；2）营销创新提效赋能：开展直播带货业务，中百仓储直播围观粉丝370万人次，中百百货8 家门店通过小程序开展直播带货162 场次；加大会员拉新引流力度，数字化会员同比增长14%。

    　　盈利预测与估值

    　　基于新业态对传统零售行业的冲击，我们下调2021 年每股盈利预测8%至0.15 元，引入2022 年每股盈利预测0.18 元。当前股价对应2021/2022 年38 倍/33 倍市盈率。维持中性评级。考虑盈利预测下调，下调目标价9%至6.3 元，对应2021 年41 倍P/E 和2022年36 倍P/E，有8.1%上涨空间。

    　　风险

    　　消费持续低迷；行业竞争加剧。