1H20 业绩低于我们预期

    　　中百集团公布1H20 业绩：收入70.69 亿元，同比减少11.12%，归母净亏损7257.31 万元，同比减少299.52%，对应每股亏损0.11元，扣非后归母净亏损1.56 亿元。因公司收入主要来自湖北省，受疫情影响较大，业绩低于我们预期。非经常损益主要为政府补助，合计9331.02 万元。分季度看，2020Q1/Q2 营收同比分别-10.5%/-11.9%，归母净利润同比分别-739.9%/+903.4%，Q1 主要是受武汉市“封城保供”影响业绩下滑，Q2 净利润大幅上升主因政府补助。

    　　发展趋势

    　　1、上半年营收同比-11.12%。分业态看，上半年超市营收68.94 亿元，同比-6.59%；百货业态上半年实现营收6412.19 万元，同比-86.5%。从区域分布看，湖北省内市场实现营业收入69.05 亿元，同比下降11.70%，占公司总营业收入的97.67%；重庆市场实现营业收入1.42 亿元，同比增长5.65%，占公司总营业收入的2.01%；长沙市场实现营业收入0.23 亿元，占公司总营业收入的0.32%。

    　　由于湖北省为公司重点布局区域，武汉突发新冠肺炎疫情并被迫封城两个多月导致武汉市场营收同比下滑。

    　　2、盈利能力受疫情影响大幅下滑。上半年公司毛利率同比+1.6ppt至23.5%。费用端来看，销售费用率同比+3.7ppt 至21.4%，管理费用率同比+0.6ppt 至3.4%，财务费用率保持在0.3%。受全国疫情及武汉市“封城保供”影响，上半年营业收入下降、毛利减少、费用大幅上升，导致归母净利润同比-299.5%。

    　　3、后续关注疫情缓和后的需求恢复进展。公司主要采取以下措施应对疫情影响：1）加快创新网点建设：探索3.0 版智慧菜市场新业态，全市首家农改超项目“中百市集”水果湖店升级亮相，铁桥广场店成为疫情期间全市第一家新开业的大型商超；2）优化商品结构：构建公司生鲜供应链体系，深入源头采购，开发生鲜直采源头蔬菜基地和自有品牌生鲜商品，生鲜销售同比提高7.48%；3）线上线下全渠道发展：积极探索新兴的团购、直播、社群营销等线上业务，自主开发线上团购平台，引入“直播带货”模式吸粉聚客。上半年订单同比增长77.93%，销售额同比增长124.42%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司布局区域受疫情影响较大，下调公司2020/2021 年每股盈利预测11%/6%至0.16/0.20 元。当前股价对应2020/2021 年45/34 倍P/E。维持中性评级，因盈利预测调整下调目标价6%至7.06 元，对应2020/2021 年45/35 倍P/E，较当前股价有1%上涨空间。

    　　风险

    　　宏观经济持续下行；行业竞争持续加剧。