事件描述

    　　公司公布年报和一季报：2019 年实现营业收入155.48 亿元，同比增长2.23%，归属净利润1019.65 万元，同比下降97.63%，归属扣非净利润3321.92 万元，同比增长12.76%，每股收益为0.01 元。2020 年一季度实现营业收入39.54 亿元，同比下降10.45%，归属净利润-1.7 亿元，同比减少1.97 亿元，归属扣非净利-1.98 亿元，同比减少2.27 亿元，基本每股收益-0.2529 元。

    事件评论

    公司保持较稳健扩张节奏同时优化内生管理效率，业绩迎来环比改善。

    　　公司2019 年实现营收同比增长2.23%，其中2019Q1-Q4 分别为1.59%、1.71%、2.71%和3.01%，增速环比提速。公司保持相对稳定门店拓展速度，报告期公司新增网点合计203 家，其中仓储大卖场16家、中百超市55 家、中百罗森131 家、中百工贸电器1 家。同时，公司持续优化内生管理效率：一方面推进商品结构优化，中百仓储积极引进新品，商品汰换率32.86%，加大商品直采和自有品牌开发力度，全年开发的自有品牌销售同比增长380%；另一方面坚持推进合伙制，其中仓储优化门店新老合伙制方案及事业部合伙方案，超市以门店类别小组合伙为突破，实行“类别销售分成”等，综合使2019 年毛费率差提升0.11 个百分点，年度扣非利润同比增长12.76%。2019Q4 或由于百货门店改造毛利率同比下降0.95 个百分点，期间费用率同比下降2.01个百分点，综合使2019Q4 公司经营性利润同比增长88%，而由于所得税增加，使扣非净利润为-521 万元，同比提升1136 万元。

    因疫情影响门店阶段闭店，叠加运营成本大幅提升，使得业绩阶段承压。

    　　受疫情影响公司出现门店阶段关闭，销售品类结构相对单一，平价销售促物价平稳等，2020Q1 营收同比下降10.45%，毛利额同比下降6.21%，同时公司员工加班工资、交通餐补、防护物资、专业消杀、物流配送等方面的刚性支出导致公司成本费用大幅增加，期间费用率同比提升6.5 个百分点，综合使公司一季度扣非净利润亏损1.98 亿元。

    投资建议：持续深化改革，盈利空间可期。预计2020-2022 年EPS 为-0.15、0.09 和0.15 元，2020 年PS 为0.30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 区域市场新进入者加快使得竞争进一步加剧；2. 公司新业态布局经营效果兑现速度较慢。