1H19 业绩符合我们预期

    中百集团公布1H19 业绩：收入79.54 亿元，同比增长1.64%；归母净利润3637.4 万元，同比下滑92.1%，对应每股盈利0.05 元，扣非后净利润同比增长4.1%，符合此前业绩预告指引。分季度看，2019Q1/Q2 营收同比分别+1.6%/+1.7%，净利润同比分别+46.8%/-97.8%，Q2 净利润大幅下滑，主因去年同期子公司中百仓储珞狮路卖场拆迁补偿增厚净利润4.29 亿元所致。

    发展趋势

    1、上半年营收同比+1.64%。分业态看，上半年超市营收73.80 亿元，同比+1.9%，其中中百仓储湖北地区同店营收+0.15%，中百超市同店营收+0.22%；百货业态上半年营收4.75 亿元，同比-8.2%，其中同店-5.35%，仍然承压。展店方面，新增/关闭87/68 家超市及便利店，网点总数增至1274 家。上半年公司重点聚焦超市主业，在门店端继续加快新店拓展及老店改造；产品端重点优化商品组合和生鲜供应链，上半年生鲜销售同比+6.5%，自有品牌销售同比+663%；渠道端加快线上配送及团购业务布局，上半年超市及便利店到家业务同比+92.51%，超市公司团购销售同比+15.67%。

    2、扣非净利润同比向好。上半年公司毛利率同比持平于21.9%。

    费用端来看，销售费用率同比提升0.2ppt 至17.7%，管理及研发费用率合计同比持平于2.8%，财务费用率同比下降0.1ppt 至0.2%。

    净利润率同比下降5.4ppt 至0.5%，主要受去年Q2 子公司中百仓储珞狮路卖场被政府征收获得拆迁补偿，增厚净利润4.29 亿元影响。扣非后净利润同比增长4.1%，扣非净利率同比持平于0.5%。

    3、永辉要约收购尚需通过外商投资安全审查，关注后续进展。永辉超市此前公告拟通过要约收购方式增持公司股份至最多不超过40%，目前本次要约收购已通过经营者集中反垄断审查，后续尚需通过外商投资安全审查。本次要约收购价格8.1 元/股，我们认为短期内或将提振中百股价表现，中长期双方供应链、管理等方面的整合则有望提升经营效率。后续关注要约收购进展。

    盈利预测与估值

    我们维持19/20 年每股盈利预测0.19/0.23 元不变，当前股价对应2019/2020 年38/32 倍P/E，维持中性评级，但基于永辉超市溢价要约收购对股价的短期提振，上调目标价4%至8.1 元人民币，对应2019/2020 年42.6/35.2 倍P/E，较当前股价有12%上涨空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；永辉要约收购及整合进展不及预期。