报告要点

    事件描述

    公司公布1 季报：2019 年1 季度实现营业收入44.16 亿元，同比增长1.59%，归属净利润2663 万元，同比增长46.82%，归属扣非净利润2875 万元，同比增长61.9%，基本每股收益0.04 元/股。同时，公司预计2019 年上半年归属扣非净利润为3800 万元-4800 万元，同比增长3.5%-30.73%。

    事件评论

    持续净开店叠加门店改革，同店改善营收端增长，盈利能力持续改善。

    报告期公司实现营业收入44.16 亿元，同比增长1.59%，增速环比提升7.9 个百分点，主要得益于：一方面公司净开店增加，报告期内公司仓储门店净增加3 家至182 家，便民超市净减少4 家，罗森便利店净增加14 家；另一方面我们判断随着公司持续推进门店品类结构优化，同店出现环比改善。报告期内公司综合毛利率同比小幅下降0.096 个百分点至21.17%，或与新开店培育及促销力度加大有关，在此基础上，公司持续加强内部管理，报告期内公司销售费用率同比提升0.04 个百分点至16.74%，管理费用率同比下降0.14 个百分点至2.81%，财务费用同比减少868 万元，公司报告期期间费用率同比下降0.3 个百分点，综合来看2019Q1 公司实现归属扣非净利润同比大幅增长61.9%，扣非净利润率同比提升0.24 个百分点，盈利能力持续改善。

    公司推进业态结构优化和供应链强化调整，助于经营效率提升。公司以武汉为重点区域，大力发展精标超市、便利店等新业态，升级食品超市和生鲜超市，扩宽便利店发展思路，加强同中国电信、普安药房等企业跨界合作，实现“便利店+”的发展新布局。同时公司加大新品引进力度，有效SKU 数持续下降，加快小百零食直营步伐，调整统采商品结构，发展自有品牌“劲购”“玲珑”等新品；推进线上线下全渠道发展，积极推进到家业务，推广仓储 “Higo 中百”微信小程序等。

    投资建议：改革效果显现，经营业绩持续改善，维持“买入”评级。2019年公司加快新业态布局和品类结构调整，同时强化内部管理效率，推进市场化人员管理，经营效率望稳步迎来释放最终带动盈利能力改善。我们预计2019-2021 年公司EPS 为0.17、0.20 和0.24 元/股，对应2019年PS 仅为0.34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 区域市场新进入者加快使得竞争进一步加剧；

    2. 公司新业态布局经营效果兑现速度较慢。