事件：4 月26 日公司发布2019 年一季报，2019Q1 实现营业收入44.16亿，同比增长1.59%；实现归母净利润0.27 亿，同比增加46.82%，实现扣非归母净利润2875.14 万，同比增长61.90%，继2018Q4 波动后再次转为盈利（2018Q1-2018Q4 四个季度扣非归母净利分别为1175.91 万元，1895.76 万元，931.48 万元，-1654.06 万元）。同时预计2019 年1-6 月扣非归母净利润增速约为3.5%-30.7%。

    门店积极调整，控费见效但仍处行业高位。报告期内，公司门店总数为1268 家，相比2018 年末，仓储超市净增3 家（武汉+1，重庆+2）、中百罗森便利店净增14 家、中百便民超市关店4 家，门店总额增加13 家；截止报告期末，公司连锁网点达到1268 家，其中，中百仓储超市182 家（武汉市内79 家、市外湖北省内71 家、重庆市32 家）；中百超市744家；中百罗森便利店316 家；中百百货店9 家；中百电器门店17 家。门店及业态调整战略下，毛利率略微下降0.09pct 至21.17%；期间费用率下降0.30pct 至19.64%，其中销售费用率上升0.04pct 至16.74%，管理、财务费用率分别下降0.14pct、0.20pct 至2.81%、0.09%，控费见效但仍处行业高位。

    同业整合发挥协同效应，供应链输出促效率改善，区域龙头网点价值待重估。永辉超市作为国内超市龙头，具备强生鲜供应链及高效运营能力，过去几年内在全国范围内逆势扩张；已先后5 次增持中百超市，持股29.9%，为公司第二大股东。4 月永辉拟对公司发起要约收购，若得以完成，一则有利于二者于湖北强强联合，充分发挥供应链等多方面协同优势（截止2018 年中报，永辉于武汉共拥有门店3 家）；二则有利于公司在管理效率上有所改善（这一点上，先前同业公司家家悦收购青岛维客，3 月并表，上半年实现归母净利润-800 万，7-9 月实现归母净利润600 万，即为印证）。整体而言，看好公司生鲜供应链、效率改善及便利店布局，作为区域龙头网点价值待重估。

    投资建议：公司为湖北超市龙头，区域网点密集，具备供应链优势；近年作为实体商超面临电商风流压力，经营不善；后积极实行门店调整，关闭亏损门店，并加大费用管控、加快业态调整升级，盈利能力有所提升，但目前净利率约1%-1.5%，横向与超市同行比较、纵向与历史水平比较，均处于较低位置。当前继永辉5 次增持后，拟对其发起要约收购，若收购得以完成，受益于永辉深度介入带来的生鲜供应链改善及管理效率提升，作为区域龙头网点价值待重估。预计2019-2020 年EPS 为0.19、0.26 元/股，给予"买入-A"评级，给予0.4 倍PS，6 个月目标价10 元。

    风险提示：行业竞争加剧；与永辉合作不及预期；业态创新不及预期。