核心观点：

    公司扣非净利润大幅改善，门店经营质量不断改善公司发布1Q19 财报，实现营收44.16 亿元，同比增长1.59%；归母净利润0.27亿元，同比增长46.8%；扣非净利润0.29亿元，同比增长61.9%。公司预计1H19 实现归母净利润0.32-0.48 亿元，同比下滑90%-93%；实现扣非净利润0.38-0.48 亿元，同比增长3.5%-30.7%。

    财报披露，1Q19 末公司拥有门店数1268 家，较18 年末净增13 家；其中，仓储超市净增3 家至182 家，便民超市净关4 家至744 家，罗森便利店净增14 家至316 家，中百百货及中百电器分别维持9 家和17 家。公司持续开店，强化湖北超市龙头的地位，同时积极进行门店调整，预计19年调整持续，门店经营质量将进一步改善。公告显示，公司于2019 年3月28 日收到永辉的要约收购报告书，建议关注永辉要约收购进程。

    毛利率略有下降，门店盈利能力增强

    1Q19 公司的综合毛利率为21.17%，同比微降0.09pp。销售管理费用率为16.89%，同比下降0.1pp；财务费用率为0.09%，同比下降0.2pp。

    综合来看，1Q19 的净利率为0.59%，同比提升0.19pp。

    盈利预测及投资建议

    公司开展合伙人制度，并借鉴永辉和罗森的优秀管理经验，运营效率优化，2018 年实现扣非净利润扭亏为盈，目前仍处提质增效转型期，盈利能力较弱，因此我们采用PS 估值，预计19-21 年实现营收159/168/178亿元，参考公司最近12 个月PS 中枢为0.30X，给予公司19 年0.35XPS，对应合理价值为8.17 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：超市行业复苏缓慢，竞争加剧；业态调整升级和超市生鲜改造低于预期；控费效果、盈利改善低于预期；国改进程不达预期。