业绩回顾

    　　2018 年业绩符合预期

    　　中百集团公布2018 年业绩：营业收入152.08 亿元，同比持平；归属母公司净利润4.31 亿元，同比增长537.06%，对应每股盈利0.63 元，符合预期。扣非后净利润2946 万元，同比实现扭亏。分季度看，18Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别+1.2%/+2.1%/+3.6%/-6.3%，净利润增速分别-83%/+1433%/+238%/+40%，Q4 下滑与亏损门店调整关闭及整体消费增速放缓有关。

    　　发展趋势

    　　1、营收端同比持平。分业态看，1）超市业务：全年营收同比+0.48%，主要受新增门店及可比店增长驱动，店效方面，中百仓储湖北/中百仓储重庆/中百超市可比店营收分别+2.69%/-9.48%/+0.77%。报告期内公司围绕生鲜产品推进业态升级，发展精标超市、便利店等新业态，同时线上运营能力亦有提升；2）百货业务：全年营收同比-5.92%，可比店同店-6.61%，报告期内百货板块重点聚焦单店减亏，并推进内部管理机制变革，提升门店活力。网点布局方面，年末网点总数1255 家，较2017 年末净增125 家，全年新增/关闭网点分别187/62 家。2019 年公司计划新增网点215 家，其中大卖场/中百超市店/中百好邦店/便利店分别15/50/30/120 家。

    　　2、盈利能力有所向好。毛利率同比提升0.7ppt 至22.5%，其中超市/百货业态毛利率同比分别+0.37/+1.82ppt，各业态可比店盈利能力均有提升，我们预计主要受益于供应链优化、业态优化调整等举措。销售费用率同比+0.3ppt 至18.1%，管理费用率同比-0.2ppt至3.1%，财务费用率同比-0.2ppt 至0.1%。净利润率同比大幅提升2.4ppt 至2.8%，主因子公司中百仓储珞狮路卖场拆迁补偿增加本期净利润4.27 亿元，扣非后净利润为2946 万元，较去年同期净亏损4739.7 万元实现扭亏。

    　　3、关注门店调整成效及新零售进展。2019 年公司将继续推进门店升级改造，优化供应链并提升门店运营效率。同时，公司积极强化新零售布局。截至2018 年底已有495 家门店上线多点到家业务，全年实现线上交易总额突破2.2 亿元（以多点、京东到家等第三方平台为主）；仓储超市微信小程序累积注册人数突破133万，交易总额1.23 亿元。后续关注门店调整及新零售进展。

    　　盈利预测

    　　维持2018/19e 盈利预测0.19/0.23 元不变。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应19 年35 倍P/E。维持中性，基于基本面改善迹象，上调目标价10%至7.15 元，对应19 年37 倍P/E，有8%上涨空间。

    　　风险

    　　消费持续低迷；行业竞争加剧。