收购铜钴生产商，盈利能力变更强

    公司原有业务为有色金属采选冶炼（铅锌和稀土）和工程承包，18 年和19 年归母净利分别为2.5 和-9.5 到-11.8 亿元（19 年资产减值10.5 亿元），公司拟收购中国有色矿业74.52%股权（主要从事铜钴生产），18 年和19 年H1 归母净利为为10 亿元和5.25 亿元，收购完成后，盈利能力更强，业绩有望大幅提升。

    中国有色矿业：铜钴产能处于释放期

    中国有色矿业主要从事铜钴采选冶炼，18-19 年H1 归母净利分别为10 和5.25 亿元。从铜来看，2018 年铜矿产量（铜精矿+湿法铜）约8 万吨，预计19 年-21 年铜矿产量分别为9 万吨、13 万吨和18 万吨。同时铜行业目前处于供给收缩库存低位需求平稳的供需格局，铜价反弹将带动业绩增长；从钴来看18 年-21 年产能预计为0.1、0.3、0.5 和0.6 万吨，产能处于释放期，18 年产量仅为114 吨，产能利用率较低，随着钴价的反弹，预计公司钴产能利用率或将快速提升，拉动公司业绩增长。

    中色股份：锌铅业务变化不大，工程承包有望触底回升

    公司原有业务为有色金属采选冶炼和工程承包业务，19 年H1 毛利占比分别为71%和19%。有色金属采选冶炼主要为铅锌和稀土，18 年公司锌精矿产能和产量分别为8 和7.8 万吨，预计22年印尼达瑞铅锌矿（51%）投产后，公司锌精矿产能将大幅提升。

    同时公司冶炼锌产能21 万吨，受益锌冶炼加工费走高，盈利触底回升。工程承包业务19 年有所下滑，未来有望触底回升。

    投资建议

    不考虑收购预计19 年-21 年归母净利为-9.6、2.5、3.1 亿元；考虑收购和募资，预计20-21 年归母净利为13.1 和17.8 亿元，对应PE 为19 倍和14 倍，给予“买入”评级，6 个月目标价7.75 元。