发布16年年报：净利润同比下降

    公司于4月17日发布16年年报，2016年实现营业收入191.14亿元，同比下降2.51%；归属于母公司股东的净利润为2.96亿元，同比下降17.87%；对应基本每股收益为0.15元。其中第四季度实现营业收入32.95亿元，归属于母公司股东的净利润0.65亿元。公司业绩符合此前市场预期，16年公司贸易和装备制造等业务利润出现较大下滑，影响整体盈利，公司铅锌金属及工程业务报告期内向好。

    装备制造盈利下滑，少数股东权益比重增加

    报告期内，公司装备制造及贸易业务盈利出现下滑，影响公司利润。其中，装备制造毛利1827万元，同比下降2.05%。装备制造业务主要受产能过剩和市场需求不振的外部环境因素影响，企业面临生产经营多方面压力；公司子公司沈冶机械毛利同比进一步下滑，持续处于亏损状态，中色泵业也出现亏损状况。此外由于铅锌金属价格和产销增长，公司子公司赤峰中色锌业盈利实现扭亏，也同时增加少数股东部分的利润分享。

    受益“一带一路”，工程业务持续向好

    报告期内，公司成功签约越南老街铜冶炼厂项目和印度锌渣处理项目，哈萨克斯坦阿克托盖铜选厂项目、哈萨克斯坦石化厂硫化装置项目等也顺利执行，实现利润提升。公司持续受益“一带一路”政策和前期在海外的业务布局，于2016年内加强客户拓展力度，以中东为基础逐步向印度、非洲等地区发展业务，打造高信用等级和知名的国际化品牌形象。在前期的良好基础上，公司业务体系逐步成熟，预期未来几年内，海外工程承包业务板块将持续带动公司盈利水平提升。

    铅锌资源经营效率提升，价格上行增厚盈利

    2016年年初以来受供给缺口影响，锌精矿价格持续上行；立足于铅锌矿山资源和冶炼成本优势，借助于有色金属价格上涨的有利外部环境，公司提质增效工作取得了良好成绩，16年毛利同比上升61%。目前公司在国内资源增储探矿工作逐步推进，与部分境外优质矿山也已初步达成合作协议，逐渐形成工程承包、资源开发和金属冶炼板块相互促进的格局。

    主业盈利持续改善，维持公司“增持”评级

    公司作为集“海外工程承包+铅锌采掘冶炼”一体化的综合型国有企业，具备较强的综合发展实力。假设17年铅锌价格均价上涨，工程承包业务收入继续增长；预计2017-2019年公司营收分别为204.69、207.75、213.44亿元，EPS 为0.26、0.31、0.34元，对应当前股价的PE 为32、27、24 倍。

    给予2017年估值区间35-40 倍，对应公司股价合理区间为9.1-10.4元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：金属价格下跌；工程承包进度不及预期。