投资要点:

    国际工程承包业务呈爆发式增长。公司主营业务由有色金属资源开发、国际工程承包业务和贸易三大业务板块构成。近年来,公司国际工程承包业务持续向好,2015 年实现营收60.34 亿元,同比增长85.29%;实现毛利9.37 亿元,同比增长17.11%。2016 年上半年,公司充分发挥在“一带一路”沿线优先布局的区位优势,不断加大重点国别项目的开发和执行力度,国际工程承包业务再上新台阶。公司积极推进哈铜巴夏库、阿克托盖、延迟石油焦等项目进展;果金RTR 项目总承包合同也于今年2 月正式生效。未来几年内,公司国际工程承包业务将进入高速发展阶段,持续为公司贡献利润。

    铅锌资源储备丰富,受益金属价格上涨。2016 年上半年,受海外大型铅锌矿山停产等影响,锌价大幅上涨。目前,公司拥有2 宗采矿权和18 宗探矿权,铅锌矿石年处理量约140 万吨,年产铅锌精矿金属量约10 万吨,锌冶炼能力21 万吨。公司未来也将继续在国内外积极进行资源勘探开发,提高资源占有量和资源供应能力。另外,随着收储和打黑的推进,稀土价格未来弹性较高,公司南方稀土项目建设有序进行,未来有色金属业务将大幅回暖。

    积极拓展客户资源,贸易业务相对稳定。贸易业务是近年来以公司国际工程承包和有色金属资源开发两大主营业务为基础发展的新兴业务,是对两大主业的有益补充。未来公司将积极创新原料采购和产品销售模式,开发国内外客户资源,努力克服国内外经济形势给公司经营造成的不利影响,保持贸易业务的相对稳定。

    盈利预测与投资建议。随着一带一路计划发展,公司海外项目逐步推进,未来工程承包业务有望保持稳步增长;有色金属业务未来将逐步回暖。我们预计公司2016 至2018 年EPS 分别为0.19 元,0.30 元和0.37 元,给予公司2017 年40 倍PE,未来6 个月目标价12 元。首次覆盖,给予“增持”评级。

    不确定性因素。金属价格反弹力度不及预期、工程项目建设不及预期。