主要观点

    1.环比盈利状况有所改善,稳健发展符合预期

    2016 年前三季度,公司实现营业收入和归母净利润分别为123.52 和2.04亿元,同比分别下降9.8%和26.6%。公司整体业绩下滑的主要原因来自装备制造和稀土冶炼业务亏损,根据上半年的实际情况分析,两项业务去年预期亏损2-3 亿元。但得益于锌价上涨,三季度营业利润同比增长5.92%,环比增长37.04%,公司盈利状况环比有了明显的改善。

    2.受益“一带一路”政策,掘金国际工程承包

    2016 年工程板块目标为 “营收努力保证60 亿,争取实现80 亿”;受部分项目进度有所延缓,工程营收预期同比略有增长,但实现高速增长难度大。今年先后签署了刚果金RTR 项目、越南老街铜冶炼扩建项目和印度锌渣处理有价金属回收项目,合同金额总计超过8.21 亿美元。公司哈铜巴夏库、阿克托盖、巴甫洛达尔石化厂等多个海外项目也在稳步推进中。工程业务未来将从地域、行业、模式等方面拓展,有望带动公司总体盈利水平的提升。

    3.资源勘探取得实质突破,锌价回暖提升业绩弹性

    公司子公司鑫都矿业敖包锌矿矿区今年探矿增储明显,累计新增总矿石量465.3 万吨,锌金属量49.8 万吨。增储后公司锌金属储量增至283 万吨,较增储前提升21.5%。今年以来,受海外大型铅锌矿山的停产或减产,锌精矿的缺口逐渐增大,助推LME 锌价持续上涨,自年初涨幅已达60%左右。锌价回暖提升了公司的业绩弹性,公司有色金属开发业务业绩有望直接获益。冶炼厂也受益于库存增值和之前的存货跌价回冲,今年前三季度实现明显盈利。

    4.稀土供给侧改革迫在眉睫,行业规划带来新希望

    工信部日前发布稀土行业“十三五”发展规划,旨在推进供给侧改革,加强稀土战略资源保护,有效化解冶炼分离和低端过剩产能,扩大高端应用。政策的出台有望助推稀土供给侧改革从量变到质变的飞跃。当前公司在新丰的7000 吨/年稀土分离项目正在进行一期项目的建设,作为手握稀土分离技术的龙头企业,公司有望在受益于稀土供给侧改革推进带来的利好。

    5. 2016-2018 年预计实现归母净利分别为4.35、8.28 和9.58 亿元

    分业务来看,随着沈冶搬迁事项的逐步推进,公司制造业务板块有望逐年减亏;稀土板块,受益于稀土侧改革和国储事项的兑现,预计该板块业务可以实现减亏甚至扭亏;锌采掘与冶炼业务板块,2016 年前三季度国内锌价平均价为1.6 万元/吨,若2017-18 年国内锌价稳定在1.8-2 万元/吨,板块营收有望持续向好;国际工程承包板块,随着海外工程业务的稳步推进,预计该板块年增速可达10%-15%。基于以上假设,我们预计2016-2018 年公司可实现归母净利分别为4.35、8.28 和9.58 亿元。

    6. 风险提示:海外工程项目推进不及预期;锌价、稀土价格大幅下跌。