简评

    　　近期，铅锌价格大涨，稀土行业也有回暖之势，公司订单不断，中色股份因业绩同比下降，股价接连下滑。我们认为，市场对于公司的业绩过于担心，重估时机已经来到。

    　　锌价走高，锌资源开发业务面临重估：大矿关停，新矿增长乏力，锌矿供给收缩，并逐步影响精炼锌供应；而锌需求受房地产 、基建、汽车拉动，仍非常旺盛，年增速在3%以上。在Trump 当选美国总统后，全球基建投资回升预期渐起，需求有望再获动力。

    　　锌的供应短缺局面将维持到2018 年。锌价仍将上扬。

    　　目前，公司控制铅锌金属储量约233 万吨，年产铅锌金属量约10万吨，并与澳大利亚TZN、俄罗斯MBC、印尼BRMS 等企业有合作，资源扩张的潜力非常大。按公司当前铅锌资源与储量，参考同行业估值水平，我们对公司铅锌资源业务的估值为64-74 亿。

    　　稀土触底，价格回暖，收储打黑预期渐起。公司南方稀土基地是全国重要的中重稀土冶炼基地，并在缅甸、格菱兰等地有稀土业务布局。我们对公司稀土业务的估值为104 亿。

    　　受益一带一路，工程承包业务持续发力，估值116 亿。公司工程承包业务核心区域都被一带一路所覆盖，受益于一带一路战略，自2014 年以来，公司快速在中亚等地拿下了数百亿订单。预计，未来公司工程承包的营业收入将持续增长，同时受益于中国相关政策银行的支持及公司的组织与管理能力，项目的毛利率也在改善。公司工程承包业务的盈利能力提升。依托我国政府实施“一带一路”和国际产能合作的战略的历史良机，积极探索海外项目的合作模式，推动形成风险共担和利益共享机制，对于前景较好的资源型工程项目，在工程总包的前提下，可以考虑入股、包销产品和参与生产运营。公司承包的RTR 开发项目备受关注，该项目合同金额达6.54 亿美元，拥有钴储量36 万吨，铜168 万吨，是未来2-3 年全球最大的钴矿开发项目，一期达产后，钴产能达1.4 万吨。参考同行，我们给公司工程业务的估值为116 亿。

    　　投资建议：公司2016 年、2017 年的业绩分别为0.23 和0.31 元，对应当前股价的PE 水平分别为42 和31。当前公司业务已被低估（合理价值约290 亿），而在一带一路战略及产能合作的推动下，公司有色工程承包与资源开发业务则具有了对外扩张的期权价值，随着锌价的上涨和稀土政策的发酵，对公司进行“重估”的时刻到了。我们维持公司买入评级。

    　　风险提示：公司海外订单持续性、进度与应收帐款风险，稀土与锌价格不及预期