1.事件

    　　中色股份发布2016 年半年报，公司2016 年上半年实现营业收入79.16 亿元，同比减少8.11%；归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比减少36.41%；实现每股收益0.0629 元，同比减少36.40%。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）海外工程承包业务持续向好，有色金属、装备制造业务疲弱拖累整体业绩

    　　报告期内，公司海外工程承包业务继续增长，实现工程承包业务收入21.96 亿元，尽管收入较去年同期下降3.66%，但由于毛利率同比提升3.35 个百分点至18.76%，使该业务所贡献的毛利仍能同比增长17.11%。

    　　公司的有色金属资源开发业务，受困于2016 年上半年国内锌均价同比下跌11.97%，以及白音诺尔矿原矿出矿品味下降、产品惜售等因素造成生产成本费用上升的影响，2016H1 公司铅锌板块收入与净利润分别同比下滑14.47%、43.76%。而稀土板块则由于稀土价格低迷、行业景气度下滑，且公司珠江稀土生产基地因搬迁处于停产状态，这造成公司稀土业务亏损继续扩大（公司稀土板块主要子公司珠江稀土2016H1 业绩较去年同期多亏损0.24 亿元至-0.57 亿元）。铅锌与稀土板块的双双下滑，导致2016H1 公司有色金属业务实现毛利3.31 亿元，同比下降7.43%。

    　　公司装备制造业务受机械行业整体景气度下滑、盈利能力下降影响，叠加沈阳冶金厂刚完成搬迁产能未充分释放、新签合同额下滑，致使报告期内中色泵业由盈转亏（中色泵业由2015H1 盈利0.01亿元转为2016H1 亏损0.14 亿元）、沈阳冶金亏损扩大（中色泵业由2015H1 亏损0.53 亿元扩大至2016H1 亏损1 亿元），公司装备制造业务毛利同比下滑56.58%至0.31 亿元。

    　　公司有色金属与装备制造业务的拖累，使公司在海外工程承包业务继续增长的情况下，2016 年上半年整体业绩仍同比下滑36.41%。

    　　（二）海外工程承包与有色金属共振，公司下半年业绩弹性潜力十足

    　　尽管2016 年上半年公司海外工程承包收入仅为21.96 亿元，较去年同期减少3.66%，低于市场预期。但考虑到公司目前公布的在手执行重大订单87.08 亿元中，已完成营业额仅为14.88 亿元，其中哈铜巴夏库铜矿项目（项目合同金额32.96 亿元）与哈铜阿克托盖铜矿厂项目（项目合同金额34.20 亿元）的项目完成进度已分别到达96%、85.80%，但其完成营业额分别为4.07、8.24亿元，收入大幅低于项目完工进度。预计下半年公司海外工程承包业务收入将大幅增长，全年该业务收入或将达到80-90 亿元。

    　　此外，受益于海外大型矿山的关闭与停产，锌精矿短缺驱动锌价已从年初低点上涨近50%。

    　　嘉能可今年大概率不复产，锌价下半年仍将保持上涨态势。由于去年锌价走势是前高后低，而今年正好相反是前低后高，公司受益于锌价的上涨其铅锌板块业绩将于下半年出现明显的同比改善，并拉动公司有色金属业务整体的好转。

    　　下半年公司有色金属业务与海外工程承包业务都有大幅增长的潜力，其两大战略业务的共振将使公司展现其业绩弹性。

    　　3.投资建议

    　　尽管公司上半年受累于海外工程承包业务收入放缓、有色金属与装备制造行业的不景气，导致公司整体业绩不及市场预期。但随着下半年海外工程承包业务大概率的放量，以及铅锌价格上涨带动有色金属业务的好转，公司未来业绩增长弹性潜力巨大。公司作为我国“一带一路”

    　　最大受益者，具备涉钴开发、资源外延、国企改革概念等众多催化剂，一旦引爆都将引发市场对公司的价值重估。我们预计公司2016-2017 年EPS 为0.34、0.47 元，对应PE 为27x、20x，维持“推荐”评级。

    　　4.风险提示

    　　1）铅锌、稀土金属价格大幅下跌；

    　　2）外海工程承包业务发展不及预期；

    　　3）海外投资项目进程不达预期。