事件

    　　公司发布2016 年中报：上半年公司实现营业收入79.16 亿元，同比下降8.11%，归属于上市公司的净利润1.24 亿元，同比下降36.41%，EPS 为0.06 元。

    　　简评

    　　业绩下滑已有预期。公司此前预计上半年业绩下滑不超过50%,中报披露的业绩在预期范围之内。业绩下滑的原因主要有：一是资源开发业务盈利下滑，一方面，上半年锌价同比下跌，鑫都矿业利润同比下滑近30%，另一方面，稀土价格持续低迷，珠江稀土投入产出成本倒挂，公司停产，上半年亏损5699 万元（去年同期亏损3315 万元）；二是，公司装备制造业务仍无起色，板块内沈冶机械亏损约1 亿（去年同期亏损5315 万元），中色泵业亏损1429 万元（去年同期盈利59 万元）。三是，公司工程承包业务收入低于预期。上半年，公司工程承包业务实现收入21.96 亿元，同比下降3.66%。

    　　锌价上行利好铅锌业务，有色资源开发业务改善。我们预计，受海外铅锌矿山关停减产影响，锌供给缺口扩大，锌价将维持强势，公司铅锌业务板块业绩有望进一步提升。同时，中色矿业和鑫都矿业推进增储探矿工作，鑫都矿业深边部探矿工作成果显著。

    　　公司工程承包业务受益于一带一路战略。目前，公司工程承包业务确立了以伊朗为基地的中东地区，以哈萨克斯坦为中心的中北亚地区，以赞比亚为中心的中南非洲地区以及越南、老挝、蒙古等周边地区国家的几大主要市场区域。受益于也依托于一带一路战略，公司充分发挥在“一带一路”沿线优先布局的区位优势，不断加大重点国别项目的开发和执行力度。我们预计今年工程承包业务收入约90 亿，毛利率将维持高水平（上半年，工程承包毛利率上升3.33%至18.76%）。

    　　今年公司与Metalkol SA 签署《刚果金RTR 项目总承包合同》，合同金额6.54 亿美元。该项目拥有36 万吨钴、168 万吨铜储量，是未来2-3 年全球最大的钴矿开发项目，一期钴产能1.4 万吨。

    　　投资建议：公司2016 年、2017 年的业绩分别为0.23 和0.28 元，对应当前股价的PE 水平分别为40 和33。当前公司业务已被低估（合理价值约270 亿），而在一带一路战略及产能合作的推动下，公司有色工程承包与资源开发业务具备对外扩张的期权价值，对公司进行“重估”势在必行。我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：海外订单持续性与应收账款风险，稀土与锌价风险。