核心观点:

    1.事件

    中色股份发布公告,公司子公司鑫都矿业近日在蒙古敖包锌矿矿区探矿增储工作取得进展,在采矿权证范围内累计新增总矿石量465.3 万吨,锌金属量49.8 万吨。

    2.我们的分析与判断

    (一)资源探勘取得进展,锌矿增储提升内在价值

    公司坚定有色金属与海外工程承包两大业务双轮驱动的发展战略,而铅锌资源采选冶炼一直以来都是公司有色金属业务中最为重要的板块。根据公司2015 年年报披露,截至2015 年12 月底,公司坐拥白音诺尔铅锌矿与蒙古图木尔廷敖包铅锌矿两大铅锌资源基地,拥有和控制铅锌金属储量233 万吨,铝土矿资源量约1.6亿吨,铅锌矿石年处理量约140 万吨,年产铅锌精矿金属量约10万吨,锌冶炼能力21 万吨。本次公司实现增储锌金属量49.8 万吨,使其铅锌储量增长21%至283 万吨,这将提高公司资源占有量和资源供应能力,激发公司矿山内在开发潜能,为公司未来铅锌进一步扩产与持续性发展奠定了良好的基础。

    (二)锌矿供应缺口兑现促锌价反弹,有色金属业务回暖为公司业绩提供弹性

    因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但新兴锌矿山大规模投产周期又在2018 年以后,近期的产出缺口无法被新增产能有效弥补,这导致锌精矿供应端在2016 年起将产生实质性的收缩。而基建等增长项目致使锌下游需求仍呈现增长态势,这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求不会减少。供应端与需求端的此消彼长,致使锌精矿于2016-2017 年将60-80 万吨的供应缺口。进口锌精矿加工费从年初的160 美元/干吨,下跌至目前的100 美元/干吨,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿供应缺口的支撑下,LME 锌价从年初低点的1444 美元/吨上涨至目前的2262 美元/吨,涨幅高达56.65%。而随着上半年冶炼厂之前累积的锌精矿库存的消耗,下半年因原料的缺乏锌精矿的短缺将传导至精炼锌的短缺,叠加九十月份锌下游消费旺季的到来,这将导致锌价的加速上行。

    锌价的暴利回升,将使公司铅锌采选板块的盈利能力恢复。此外,在收储打黑政策呵护下,稀土价格回暖可期,这也将使公司稀土板块业绩好转。公司有色金属业务的触底反弹,将为公司的整体业绩提供弹性。

    3.投资建议

    公司作为我国“一路一带”战略的隐形冠军,海外工程承包业务持续景气支撑公司业绩保持高增长。而有色金属行业2016 年的触底反弹将为公司业绩提供弹性。此外,公司具备涉钴开发、资源外延、国企改革概念等众多催化剂,一旦引爆都将引发市场对公司的价值重估。我们预计公司2016-2017 年EPS 为0.38、0.54 元,对应PE 为23x、16x,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    1)铅锌、稀土金属价格大幅下跌;

    2)外海工程承包业务发展不及预期;

    3)海外投资项目进程不达预期。