本报告导读:

    报告期内海外工程业务业绩释放加速符合预期,主矿盈利低于预期。2016 年锌精矿价格触底和新订单释放将增厚公司业绩。维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级。 公司2015年和2016 年一季度业绩符合预期。报告期内公司海外工程订单稳步释放,资源布局加速,业绩有望继续改善。维持2016-2017 年EPS 0.61/0.68 元,新增2018 年EPS 预测0.76 元。维持公司目标价19.03 元,增持评级。

    海外工程业务靓丽,后续业绩有望持续释放。2015 年公司实现海外工程收入60.3 亿元,同比增长85.3%符合市场预期,毛利率16%保持稳定。权益法核算投资收益4659 万元,同比增长8.5%显示大工程平台盈利情况良好。虽然全球矿业低迷,但公司受益于一带一路沿线,三季度公告30 亿美元海外工程订单保障工程业务稳定增长,2016 年收入有望持续兑现业绩。2016 年一季度公司经营现金流下滑277.5%,主要系工程回款确认进度影响,在配套信贷支持下,公司回款风险可控。

    主矿盈利2016 年有望伴随锌价反弹改善。2015 年公司锌精矿和锌锭销量18.9/19.7 万吨,同比减少49.6%/14.0%低于预期,我们认为2016 年锌精矿端短期供给收缩有望带来价格反弹,主矿盈利有望改善。公司稀土氧化物2015 年实现销售828 吨,同比下滑40%,稀土价格反弹公司存货减值有望冲回。受去产能影响,公司矿山设备销量下滑。伴随公司主矿勘探和海外工程拓展,公司控制资源储量有望增厚。

    催化剂:订单兑现。

    风险提示:金属价格下跌,海外政治风险等。