本报告导读:

    “一带一路”格局下中色股份海外工程+资源模式将加速订单实施,控制风险敞口,加速资源布局。海外工程业绩将大幅增长。首次覆盖增持评级。

    投资要点:

    首次覆盖增持评级。公司不仅受益于“一带一路”实施后海外订单增长,同时国家金融和政策支持下工程+资源模式有望加速项目实施和资源布局。我们预计公司2015-2017 每股收益0.49/0.69/0.74 元,给予公司目标价19.03 元,对应PE 39x/28x/26x,空间35%,增持评级。

    工程+资源模式加速订单实施,减少风险敞口。我们认为,一带一路不仅为公司带来海外订单,同时外交推进有效避免政治风险,金融支持加速订单回款速度,从而使项目由传统EPC 模式向工程+资源模式切换,订单实施进度提高,风险敞口有效控制,海外资源布局加速。

    市场空间巨大,资源+工程模式大有可为。一带一路国家各类金属资源约占全球储量的10-30%,矿山资源就地转化需求较高,远期有望形成千亿级工程市场。中色股份有望依托工程+资源模式获得较大份额,预计未来三年订单增速保持20%以上,净利率维持在10%以上,2017 年有望实现超过90 亿元海外订单。

    集团资源或将整合支持海外扩张。集团矿山资源和工程产能分布在四个上市平台,资产证券化率约45%。随着国企改革窗口期临近,公司或将加速推进集团资产重组,盘活资源存量并解决同业竞争,以支持海外工程实施并加强国有资本对海外矿山资源管控。

    催化剂:一带一路配套政策落地,国企改革方案推出。

    风险提示:金属价格下滑、客户信用风险。