中色股份收入利润同比大增，非经常性收益贡献利润显著。公司2011年实现营业收入100.16亿元，同比增长68.23%；实现营业利润6.88亿元，同比增长168%；归属于上市公司股东净利润3.84亿元，同比增长619%；归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润1.44亿元，同比增长919%。2011年摊薄EPS为0.50元，扣除非经常性损益后EPS为0.19元。公司2011年大量的非经常性收益主要来源于对ST盛达（000603）的投资收益和政府补贴。2011分配预案为每10股派1元（含税）。

    有色金属业务仍是公司收入、尤其是利润的主要来源，传统工程承包业务近两年每况愈下，装备制造业务增长稳定且盈利能力提升明显。公司2011年有色金属板块实现收入33.59亿元，同比增长35%，2011年收入占比34%，该板块贡献毛利9.9亿元，占总毛利的68.7%；装备制造业务增长稳定，公司2011年装备制造业务实现收入11.71亿元，收入占比11.86%，毛利占比14.45%，该板块收入同比增长16%；

    工程承包业务收入下滑19%为5.5亿元，收入占比5.57%、毛利占比1.88%，传统工程承包业务持续下滑态势短期难以扭转。最后，收入波动大的贸易板块2011年收入增长189%达到48亿元，占总收入比例接近50%，毛利占比15%左右。

    公司铅锌采选持续稳定，2011 年略有下降，是公司未来收入和利润的基础。公司2011年生产锌精矿7.72万吨(金属量），铅精矿0.65万吨，2010年这两个数据分别为8.04万吨和0.9万吨。未来铅锌采选依然是公司利润的主要来源。

    未来两年工程承包业务利润贡献依然比较有限。1、公司在手两个生效合同和2011年新签未生效合同都地处伊朗，由于伊朗核问题所面临的紧张的国际形势使得项目资金的落实尚有一定难度，项目能否顺利执行尚有不确定性。2、该板块业务本身盈利能力稍弱。

    装备制造业务有望稳定增长。

    公司资源扩张的能力仍是公司长期发展的重要基础。自身很强的资源获取能力以及强大的集团北京使得公司在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。

    给予推荐的投资评级。不考虑对ST威达投资收益的实现，我们预测公司12-14年的EPS分别为0.30元、0.39元和0.52元，考虑公司有色板块可能向其他资源领域延伸，给予推荐的投资评级。

    风险提示：金属价格大幅下跌。