核心观点：

    公司是原料药与制剂一体化的高质量仿制药企业

    公司是原料药和制剂一体化的仿制药企业，在制剂的成本和质量上具有优势。公司原料药产能3.5 万吨，年产化学原料药总量2.5 万吨以上，制剂年生产能力达片剂80 亿片、针剂3 亿支、胶囊2 亿粒。同时，公司是国内制剂出口10 强企业，产品质量得到拜耳、百利高等跨国药企的认可，每年出口制剂超过亿元。

    原料药企业转型制剂生产，公司大制剂战略受益于销售改革和医保调整，普药业务受益于低价药政策和一致性评价

    公司执行大制剂战略，目前制剂毛利占比达到50%，公司战略品种未来受益于2017 年国家医保目录调整，介宁和保畅都有较大的市场空间。

    普药产品受益于低价药目录提价，以及一致性评价

    政策的推广。一致性评价中，公司作为老牌国有企业，产品质量具有优势，备案数目居于国内企业前列，随着国内仿制药整合阶段开始，医保资金更加青睐于高质量低成本的仿制药，公司有望受益于行业环境的净化，市占率有望不断提高。

    原料药行业受益于环保治理

    公司是亚洲最大的解热镇痛药物生产基地，年产原料药超过2 万吨，随着环保治理，主要产品价格都在提高，未来有望为公司转型提供稳定的资金支持。

    盈利预测与投资评级

    公司员工持股计划参与非公开发行，管理层与股东利益一致，我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.50 元/0.64 元/0.80 元，对应PE 为28/22/18倍，公司是国内高质量仿制药龙头，原料药与制剂一体化，产业基础雄厚，是国内药企一致性评价受益性标的，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    国内业务受制于招标降价的影响；制剂出口低于预期；研发费用大幅增加；一致性评价未通过的风险。