事件：公司公布2017 年三季报，实现收入34.53 亿元，同比增长16.00%，实现归母净利润为1.73 亿，同比增长94.74%，实现归母扣非净利润1.21 万元，同比增长53.84%。同时，公司经营性现金流净额为1.94 亿元，同比减少19.84%。

    三季报业绩符合预期，受益于产品涨价毛利率提升显著。公司三季度处于业绩预告70-120%的中部，符合我们的预期。公司三季度单季度实现净利润6690 万，同比上升54.45%，由于三季度有政府征收土地等收益，公司三季度扣非后归母净利润为3353 万元，同比下降0.80%。我们认为，三季度扣非归母净利润增速较低的原因是因为去年的基数较大，而且公司所在的淄博市是本次“26+2”环保重点监控城市，三季度原料药产品开工相较二季度有一定下滑。收入端来看，公司前三季度收入增速为16%，较中报20%的收入增速由所趋缓，主要原因是原料药开工率受到了部分影响。利润端来看，公司毛利率上升2.95 个百分点到27.12%，主要来自原料药和中间体产品涨价带来利润率的上升，销售费用率和管理费用率分别为11%、8.5%，分别上升1.0、0.7个百分点，其中管理费用率上升的主要原因是公司做一致性评价投入较多的研发费用。综合下来公司净利润率达6.26%，上升3.47 个百分点。

    原料药开工短期有所降低，公司产品涉及到民生，预计四季度相对三季度开工将有所提高。受益于环保趋严和成本推动，公司原料药维持高景气。布洛芬等几个清热解毒类原料药从2016 年下半年至今涨幅15-50%之间，我们预计产品价格依然处于上涨通道，产品维持高景气。今年以来公司竞争对手大多处于限产或是停产状态，公司上半年开工率较高。进入8 月份，由于部分非经常性原因，公司原料药开工有所下降。公司产品涉及到民生，目前极其短缺，我们预计公司产品开工率在十一月上旬开始有显著提高，原料药价格给公司带来的净利润弹性会进一步加大。

    大制剂战略+仿制药一致性评价，公司制剂业务老树开新花。我们认为，在制剂上实力已经迎来了业务拐点：第一，公司目前主推的六大品种收入规模实现快速增长，预计未来三年复合增速达30%，公司大制剂战略初现成果。第二，未来一致性评价带来仿制药的弯道超车机会，公司目前已经有48 个品种备案，通过一致性评价后仿制药竞争格局大为优化。新华制药这种以普药为主的公司是一致性评价的最大受益者。公司产品生产质量过硬，深受医生和患者青睐。公司目前在营销体系下了苦工，2017 年上半年介宁收入增长60%，保畅收入翻倍，我们预计2017 年库欣、雷贝拉唑销售有望过亿，制剂高成长可期。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价25.00 元。预计公司2017-2019 年的净利润分别为2.79、4.75、6.03 亿元，预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.58、0.99、1.26 元，当前股价对应估值分别为31X、18X、14X。首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25.00 元，相当于2018 年25 倍的动态市盈率。

    风险提示：公司产品销售不及预期；原料药景气度下滑。