事件:3月30日晚,公司发布2015年年报,营业收入35.97亿,同比增长0.20%;归属于上市公司股东的净利润为人民币8306万元,同比增长63.75%,每股收益人民币0.18元,基本符合预期。

    利润高速增长。归属母公司净利润实现大幅增长,其中扣非净利润增长366%。公司整体毛利率提升2.79 个百分点至23.26%,其中原料药提升4.84 个百分点、医药中间体提升2.88 个百分点。我们预计原料药在美洲、欧洲的销售有望呈现恢复性增长,毛利率的提升有望延续,利润有望继续保持高速增长。

    战略大品种实现较快增长。本次年报将制剂工业和商业合并,总营收达16.6 亿,营收占比为46.1%。预计制剂工业营收约10 亿,增速超10%,其中舒泰得等五大制剂战略品种同比增长17.3%,另外新达制药的库欣营收约7000 万元,预计舒泰得、库欣16 年营收将过亿,有望逐步打开销售渠道,带动制剂营收实现较快增长。

    积极变革促发展。公司发生众多积极变化:1)狠抓营销模式创新,实现终端销售快速增长,包括推动网上药店、电子处方流转等,2)加大研发投入,增长38.91%,3)开展技术攻关、推行比价采购降低成本。最重要的一点是积极推动国企改革,使骨干员工参与非公开发行。我们预计公司将恢复朝气,有望进入发展快车道。

    维持“推荐”评级。不考虑非公开发行的影响,我们预计公司16-18年EPS分别为0.25元、0.31、0.39元,对应2016年3月30日收盘价11.41元,市盈率分别是47、36、30倍。公司业绩有望保持较快增长、国企改革预期强烈,继续给予公司“推荐”的评级。

    风险提示:油价大幅上涨、制剂销售弱于预期、定增受阻