2011 年1-6 月，公司实现主营业务收入15.23 亿元，同比增长11.27％；实现营业利润7949.67 亿元，同比增长11.75％；归属母公司净利润6070.21 万元，同比增长4.87％；基本每股收益 0.13 元。

    原料药价跌量升，毛利率略有下降。2010 年公司化学原料药实现收入8.05 亿元，同比增长9.96%，其中实现出口收入5.66 亿元；制剂实现收入2.70 亿元，同比增长5.97%；医药商业流通业务实现收入3.59 亿元，同比增长8.92%，基本保持平稳。化工及其他中间体产品增长迅速，实现收入6737万元，销售额较上年同期增长142.62%。由于占比最大的解热镇痛原料药产品虽然出口量有所恢复，但出口价格大幅下跌，使原料药毛利率同比下降3.56 个百分点；化工及其他中间体产品毛利率也同下降12.69 个百分点，拖累公司综合毛利率同比略降0.78 个百分点，至17.61%。

    整体搬迁继续进行，新厂区带来新的发展契机。公司老厂区产能搬迁及湖田镇新厂区建设继续推进，建设进度略低于我们的预期。2011 年上半年公司已经启动湖田园区一期施工建设，其中阿司匹林、水杨酸项目已经完成厂房土建；污水处理工程已经完成土建基础爆破；多功能车间项目开始土建施工；安乃近系列产品项目已完成工艺设计。预计搬迁工作将在2013 年完成，对公司2011 年、2012 年业绩将产生一定影响。新的湖田园区建设将有望成为公司产品结构调整的契机。同时，寿光园区将定位于精细化工产业基地，寿光园区医药中间体扩产改造项目及系列化产品项目已经完成或正在进行前期论证和项目设计工作。随子公司双乙烯酮、吡唑酮、硫酸、新戊二醇、香兰素等化工原料及医药中间体项目陆续建成，将成为公司新的效益增长点。

    多个产品通过国际认证。2011 年上半年寿光园区顺利通过英国药品和健康产品管理局（MHRA）对片剂车间的审计、德国对异丙基安替比林的GMP 的审计，同时顺利通过了包括GSK在内的16 家客户质量审计。其中通过英国MHRA 审计，标志着公司制剂产品获得销往欧洲市场的通行证。走国际化道路跻身欧美高端市场，有望提升公司估值。

    盈利预测及评级。预计公司2010-2013 年EPS 分别为0.27 元、0.30 元和0.34 元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为28 倍、25 倍和22 倍，目前估值基本合理。但考虑到公司整体搬迁将对2011、2012 年业绩产生负面影响，维持“中性”的投资评级。

    风险提示:1）原料药产品价格大幅波动，导致公司盈利能力降低。2）公司出口收入占比较大，人民币升值及出口税率政策变化可能会影响公司销量。