2010 年，公司实现营业收入27.8 亿元，同比上升22.67%；净利润3383万，同比增长213.7%。业绩大幅增长主要源于主导产品BDO 产销量和盈利均大幅提升。

    2010 年BDO 含税价同比提高50%以上。公司BDO 系列产品毛利率达23.4%，同比提高8.8 个百分点，产销量提高近20%。2011 年，BDO 盈利能力仍在扩大，我们预计BDO 毛利率水平将上升至35-40%，单吨毛利在6000 元/吨左右，下游PTMEG、THF、GBL 等产品基本维持盈亏平衡。

    2010 年，公司管理费用率、营业费用率分别为5.41%、2.58%，同比2009年下降1.8、0.76 个百分比，体现了公司管理效率的提高。2011-2012 年，随着公司7.5 万吨顺酐法BDO、3 万吨PTMEG、3 万吨乳胶产能的陆续投产，公司的营业收入规模将大幅提高，相应费用占比将继续下降。

    2010 年，公司经营性现金流同比2009 年提高219%，体现公司主导产品盈利能力提升；公司投资活动现金流同比2009 年提高366%，全部源于公司固定资产的投入，资本性开支的大幅增加体现公司大幅扩张的思路，新建的BDO、PTMEG、乳胶、焦炭等项目将在2011-2012 年逐渐体现效益。

    2011 年，河南开翔4.5 万吨电石法BDO、蓝星5.5 万吨顺酐法BDO 产能最早在年底才能逐渐投产，旺季并没有新产能投放，行业盈利能力将明显好于2010 年。当前国内电石法BDO 占比仅为50%，定价仍以顺酐法为主，因而石油价格上涨直接带动BDO 价格上涨，电石法BDO 充分受益。

    2011 年，PTMEG 下游氨纶扩产近25%，将带动PTMEG 下游需求，近两年国内PTMEG 扩产较少，仅山西三维的3 万吨产能将在2011 年年底投产，PTMEG 供需关系向好，2012-2013 年，PTMEG 盈利能力将有回升。

    我们预计2011-2013 年EPS 分别为0.57 元、0.95 元、1.24 元，BDO 价格每上涨1000 元/吨，EPS 增厚0.1 元。目前股价对应2011-2013 年PE分别为21.9 倍、13.2 倍、10.1 倍，维持公司的“增持”评级。

    风险提示：纺织、电子行业不景气，国际油价暴跌。