研究结论

    看点一：在我们对11 年原油价格88 美元/桶的假设下，我们测算，顺酐法BDO（石油路线）的成本为18500 元/吨左右，20000 元/吨的产品价格，基本处于盈亏平衡，因此顺酐法BDO 在成本上对目前价格有极强的支持。

    而在三维占主体的炔醛法BDO（煤化工路线）的成本目前仅为13000 元/吨，吨净利接近5000 元，盈利能力相当可观。

    看点二：公司另一主要产品PTMEG，由于下游氨纶行业今年扩产规模在30%以上，而PTMEG 近两年仅有公司3 万吨的新增产能，因此今明两年的供给将非常紧张，PTMEG 行业有望在下半年进入高景气阶段，我们预测PTMEG 今明两年的均价为34000 和35000 元/吨2011 年BDO 每500 元价格变动，业绩弹性为0.04 元，PTMEG 每1000 元的价格变动，业绩弹性为0.07 元。

    看点三：公司除了主营的BDO 和PVA 系列产品外，还积极计划向上游拓展业务实现产业整合， 具体分为以下三个板块：1. 化工施工及设计；

    2. 焦炭生产及粗苯深加工；3. 高附加值的上游精细化工原料，如：干粉胶原料VV10（叔碳酸乙烯酯），我们预测未来几年，这些附加业务将提供1 亿元以上的毛利。

    首次给予买入评级，目标价18 元。根据我们的预测，公司10-12 年的EPS分别为0.07、0.71、1.08 元，考虑到今明两年公司在主营产品上的景气都会出现向上反转，并且有增量产能，首次给予公司买入评级。依据同类可比公司11 年平均25 倍市盈率水平，对应目标价18 元。

    风险因素：

    1. BDO 投产力度快于预期，对产品价格造成冲击；

    2. 施工等外延型业务的发展低于我们的预期