BDO 价格渐入佳境。国内BDO 价格8 月下旬大幅反弹，截止目前区间涨幅约在40%，至23700 元/吨，达到2007 年以来的高点，而同时Reppe 法和顺酐法BDO 在扣除主要原材料成本后的价差也均达到2007 年的高点。

    公司开始享受BDO 高景气，PTMEG 提价滞后。公司7.5 万吨Reppe 法BDO装置基本处满负荷运行状态，7.5 万吨顺酐法BDO 装置从10 月份开始进入试生产阶段，负荷在三四成左右。在目前价格下，保守估计Reppe 法BDO吨毛利已达5000 元以上，而PTMEG 由于提价滞后且幅度相对较小，从BDO到PTMEG 的环节是亏损的

    明年将延续目前BDO 的高景气，PTMEG 提价可期。2011 年我国同比新增的BDO 有效产能约为18 万吨。而今年底到明年我国新投的氨纶产能将达到12 万吨左右，相对应的BDO 需求约为13 万吨。明年我国新增PBT 树脂产能6 万吨，对应的顺酐法BDO 新增需求量在2.5 万吨。考虑到新投BDO 产能的负荷一般较低，预计明年BDO 将保持目前的供应相对紧张的状态，BDO净进口的局面暂无法改变。另外从产能投产的时间顺序来看，对BDO 的新增需求大部分在2011 年上半年出现，将导致明年上半年BDO 供应的相对紧张。而氨纶大幅扩产也将从产品结构上大量新增对PTMEG 需求。

    首次给予公司“强烈推荐-B”的投资评级。按明年Reppe 法BDO 产量6.8万吨、顺酐法4 万吨计，不计生产BDO 下游PTMEG、GBL 环节的利润，BDO 价差变动1000 元/吨对公司EPS 的影响为0.19 元。预计公司10-12 年的EPS 分别为0.09、0.78 和0.85 元，保守给予公司11 年20 倍的PE，据此首次给予公司“强烈推荐-B”的投资评级，目标价15.6 元。

    风险提示：BDO 产能释放过快，氨纶计划新增产能大规模延迟投产。