2010 年1 季度符合预期：

    山西三维公布了2010 年1 季报。实现销售收入5.33 亿元，同比上升15.8%，环比下降19.7%，主营业务利润0.61 亿元，净亏损0.14 亿元，合每股亏损0.03 元，符合我们预期。公司发布了二季度预亏公告，认为PVA 价格下滑，6月份全公司大修20 天，BDO 前期低价订单较多的因素。

    正面：

    随着油价推动国际丁二烯价格上涨，国内BDO 价格大幅回升，公司二季度盈利改善明显。

    负面：

    国内BDO 扩产较多，目前试车的企业有4 家，未来产能有一定压力，公司的7.5 万吨顺酐法BDO 在目前价格下无法实现盈利。PVA 和干粉胶因今年北方天气较冷，需求低迷，价格同比下滑明显。

    发展趋势：

    国际丁二烯价格结构性大涨，导致国际BDO 开工率下降，进口量减少导致国内BDO 供应偏紧，我们认为在目前油价环境下，BDO 价格将能够维持15000 元/吨以上，电石法装置能够实现盈利。PVA 和干粉胶业务因今年全国天气偏冷，市场一直没有启动，价格明显下滑。

    盈利预测和投资建议：

    公司二季度业绩环比将有所改善，但由于前期有大量低价BDO 合同需要消化，加上检修和PVA 价格有所下滑，盈利改善状况将低于预期，预计三季度业绩改善将相对明显。

    我们维持对公司2010 年和2011 年每股盈利0.19 元和0.37元的盈利预测，维持“中性”。未来随着BDO 价格继续回升，以及季度环比业绩改善，股价具有交易性机会。

    风险：

    油价大幅向下波动。