公司未来业绩新增长动力

    未来公司业绩新增长动力主要来源于以下两个方面：一是未来采用顺酐法BDO 的PBT 树脂将替代氨纶成为带动我国BDO 需求增长的中坚力量，而公司7.5 万吨顺酐法BDO 装置已于今年4 月份投产，为目前国内最大单套顺酐BDO 装置。二是随着甲醇裂解制氢气装置的开建，历史上困扰公司已久的原材料氢气瓶颈问题将得到解决，未来公司正常生产经营对焦化行业景气度的依赖性将越来越弱。

    BDO 反倾销终裁对公司的盈利影响

    整体上，我们认为：在BDO 反倾销终裁支持下，行业最坏时候已过去，明年BDO 价格我们看至14000 元/吨。目前公司BDO 总产能合计15.0万吨，包括7.5 万吨炔醛法、7.5 万吨顺酐法。由于顺酐法至少需要BDO 价格涨至14000 元/吨以上才可开工而不亏损，我们测算明年当BDO 价格在14000 元/吨以下时，BDO 价格每上升1000 元/吨，静态测算约增厚公司业绩0.13 元/股；当BDO 价格涨至14000 元/吨以上时，静态测算约增厚公司业绩0.26 元/股。

    盈利预测与投资评级

    我们预测公司2009-2011 年EPS 分别为-0.11 元、0.24 元、0.34 元。

    但由于明年公司业绩弹性较大，且从2007 年第二季度开始，我国BDO价格一路下跌，行业内企业已艰难经营两年之久，产品持续亏损也有一年半之久。产品长期亏损对任何行业都不具备可持续性。在反倾销政策支持下，我们认为我国BDO 行业最坏时候已经过去，在进口冲击减弱的背景下，产品环比盈利能力将越来越好，从价值投资的角度来讲，正是买入的最好时机，可给予较高估值，一年内目标价12.50元，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、顺酐法装置大幅开工的风险；

    2、明年氨纶行业景气度低于预期的风险。