2009 年是山西三维最为困难的一年。下游需求低迷，产品生产亏损。受制于原料制约，原有装置不能满负荷运行，新建的粗苯加氢装置和7.5 万吨顺酐法BDO 装置迟迟没有正常开工。

    2010 年我们预计随着行业盈利逐渐恢复至合理水平，公司新建项目将逐渐开工，公司也有望实现扭亏为盈。

    BDO 系列产品价、量齐跌是公司大幅度亏损的主要原因。随着下游需求的逐渐恢复，BDO 价格已经缓慢回升。2009 年我国BDO 产能集中释放，我们判断2010 年国内BDO 有效供给将大量增加，BDO 行业盈利能力何时能够提高还需要进一步观察。

    石油、天然气、电石均可以作为BDO 生产的原料。根据我们测算，当原油价格高于60 美元/桶时，国内电石为原料生产BDO已经开始显现成本优势。

    2009年12月25日我国商务部将公布对BDO进口反倾销的终裁结果。2009年1-10 月我国BDO 进口数量和进口金额统计中，韩国、台湾、沙特的进口单价明显偏低。如果对台湾、沙特的反倾销税率维持前期保证金率水平，我们判断国内BDO 价格也将恢复至合理水平。

    我们预计2010 年BDO 的合理均价将恢复至1.4 万元/吨，山西三维的开工率将恢复至正常水平。公司当前PB2.3 倍，具有一定的安全边际，考虑行业盈利好转的不确定性，我们继续维持“中性”评级。