1Q09 净利润亏损符合预期

    1Q09 销售收入4.60 亿元，同比下降22.79%，环比下降11.02%；毛利率1.32%，同比下降13.68 个百分点；净利润-7993 万元，环比减亏3110 万元。

    1Q09 实现基本每股收益-0.17 元，公司预计1H09 净利润-8500 万元，EPS-0.18 元。

    公司1Q09 业绩以及1H09 业绩预告基本符合我们之前预期。

    公司1Q09 亏损主要由于BDO 产品价格处于低点。我们注意到最近两周以来BDO 价格有所回升，随着下游纺织品行业回暖，二季度业绩有望明显好转。

    BDO、PVA 市场价格均有所回升

    09 年春节以后，公司两大产品BDO 和PVA 的价格反弹主要源于全行业处于亏损，价格暴跌过低之后的自然反弹。此外，油价的走势对于BDO价格也有重要影响（油价上涨可能会促进BDO 价格的进一步上涨）。

    根据国信化工产品跟踪系统：长三角地区BDO 最新价格为11200 元/吨，较前一周均价上涨3%左右；而湖南湘维PVA 价格维持在13800元/吨，较09 年2 月初上涨6.15%。

    当前公司BDO 产品价格在11000 元/吨左右，PVA 价格在14000 元/吨左右。

    产品价格下降引起三项费用率大幅上升

    1Q09 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率合计18.01%，同比上升6.85 个百分点，主要由于产品价格同比大幅下降：销售费用率由去年同期3.39%上升至4.16%；管理费用率由去年同期5.02%上升至9.00%；财务费用由上年同期2.74%上升到4.84%。

    行业前景仍需观察，维持“谨慎推荐”评级

    我们注意到09 年以来，公司BDO 产品下游纺织服装以及PVA 下游房地产行业出现一定程度回暖，但是需求前景依然需要观察。未来下游需求及油价变化将成为公司利润变化的关键参考指标， 维持公司09-11EPS 0.02，0.26，0.37 元的盈利预测，维持“谨慎推荐”评级，2010，2011 年的业绩主要取决于经济复苏的速度。