一季度开工率不足，业绩亏损： 山西三维公布了2009年1季度业绩报告。

    1季度主营业务实现销售收入4.60亿元，同比下降22.8%，环比下降11.0%。主营业务利润0.03亿元，同比下降96.0%，1季度亏损0.80亿元，合每股亏损0.17元。业绩低于预期，业绩亏损的主要原因是由于产品价格，特别是BDO系列价格大幅下跌，同时由于周边焦炭企业停产，焦炉气不足，整体BDO开工率较低，导致主营业务毛利率仅为1.3%。（分析见图表1）

    正面：

    国内BDO价格有所回升，企业的成本压力有所减轻。 公司正在寻求非焦炉气的氢气来源，以利于BDO负荷提升以及新建的7.5万吨顺酐法BDO试生产。 ? PVA相对比较稳定，能够实现一定盈利。

    负面：

    国内高耗能企业优惠电价取消，电石价格明显上涨至3,300元/吨，PVA和BDO成本继续上涨。 氨纶盈利低迷，PTMEG价格难以提升。

    焦炉气问题，氢气供应何时恢复难以预料，二季度预计盈利仍在亏损边缘。 发展趋势：BDO行业拐点尚未到来 前期BDO企业均在盈亏边缘，受到市场采购预期提升以及国际价格提升的影响，BDO价格从前期10,000元，小幅提升至11,500元/吨，短期价格可能还有小幅提升空间。由于南京蓝星5.5万吨顺酐法和陕化3万吨电石法正在试车，短期价格要大幅度回升很难。

    估值与建议：维持"中性" 公司也预告了上半年业绩预计亏损，我们预计全年业绩很可能在盈亏边缘，全年业绩能否达到我们预期还要看下半年宏观状况。我们认为BDO行业和公司盈利的拐点还未到来，目前PB在1.84倍，维持"中性"评级。 从业务结构和山西三维的行业地位等方面来看，市场传闻的阳煤集团对其重组的可能性很小。