全年微盈，业绩符合市场预期。公司08 年实现营业收入26.45 亿元，同比下降2.5%，利润总额为-3901 万元，08Q1 收到国产设备抵免所得税4600 万，因此08 年归属母公司的净利润1377 万元， EPS 为0.03 元，同比下降96%，全年业绩微盈，略高于我们在《化工行业年报前瞻中》中EPS0.01 元的预期。

    08Q4 产品价格快速下跌，导致第四季度亏损严重。受金融危机影响，公司下游的纺织、轻工、房地产行业都受到很大冲击，BDO 和PVA 系列产品价格降幅近50%，综合毛利率由Q3 的12.5%下降至Q4 的-8.8%，直接导致公司第四季度亏损1.1 亿，其中计提存货跌价损失4666 万，Q4 单季EPS 亏损约0.23 元。

    行业见底趋势好转，开工率逐步上升，BDO 价格出现反弹。春节后受下游氨纶市场开工率提升影响，BDO 的开工率也快速上升，公司现有7.5 万吨炔醛法BDO 生产线由1 月初的50%开工率上升至当前100%，PVA 也接近开满状态。另一方面，之前开工不足也由于焦化企业焦炉气供应紧张，目前钢铁开工率提高影响了焦炭的开工率，焦炉气供应逐步恢复。在去库存化完成后，BDO 和PVA 的价格也出现小幅反弹，BDO 由0.92 万元/t 涨至1.02 万元/t，PVA 由1.1万元/t 涨至1.4 万元/t。

    新项目已经具备正式生产或试车条件，或将成为利润增长点。公司7.5 万吨顺酐法BDO 项目已机械竣工，可能延期至09 年6 月开车，将视下游需求适时启动。20 万吨粗苯精制项目因现在的粗精苯价格倒挂而暂时停工。5 万吨EVA、1.6 万吨干粉胶也具备生产条件，2010 年新项目将成为利润增长点。

    下调盈利预测，维持中性评级：预计PVA 的合理毛利率为10%，BDO 合理毛利率为20%，我们下调产品均价，假设09/10 年PVA 均价为1.5/1.7 万元/t，BDO均价为1.3/1.6 万元/t，我们下调09-10 年盈利预测，EPS 分别为0.15/0.22元 (原预测08-09 年EPS 为0.42/0.61 元)，维持中性评级。