投资要点

    　　事件：公司今日公告，非公开募集6 亿正式发行上市。对此，我们点评如下：

    　　点评

    　　非公开募资6 亿正式完成发行，与碧水源深度合作加码环保水务。1）定增方案概况：此次增发总共1.07 亿股本，募集6 亿资金，每股发行价5.59 元。控股股东福建漳龙认购4 亿，碧水源认购2 亿。锁定期三年，限售期至2020 年1 月6 日。其中4.5 亿用于水务项目建设、1.5 亿用于补充流动资金。2）碧水源参与三年期定增，战略合作继续深度推进：此次增发完成后，碧水源将持有公司3.6%股权。此外，公司前期已与碧水源开展多方位的合作：2015 年12月设立福建章发碧水源科技（公司持股51%股权），主营环保工程以及污水处理项目运营等；2016 年10 月，碧水源子公司碧水源净水科技与公司子公司福建漳发汽车签订《碧水源净水产品区域独家经销协议》，授权漳发汽车作为渠道经销商在福建省范围内独家经销“碧水源”净水系列产品，有效期为2016年10 月28 日至2017 年12 月31 日。我们认为此次碧水源参与三年期定增，是前期系列合作的深化，有助于提升公司在环保、水务领域的专业能力。

    　　漓清主业，打造漳州市地方公用事业平台。

    　　漓清主业，逐步剥离进出口贸易、汽车销售、房地产等非核心资产加速。

    　　a）剥离农商行股权：13 年12 月，转让漳州农商行8%股权给控股股东福建漳龙，转让价2.3 亿。b）剥离土地一级开发资产：2014 年12 月，转让旗下涉及一级土地开发业务的三家全资子公司劲发开发、龙晟开发、诏晟开发100%股权给控股股东。转让价2.1 亿。本次股权转让后，公司不再参与一级土地开发业务。c）转让进出口贸易资产：2015 年7 月，公司将全资子公司晟发进出口公司100%股权以2419 万元转让给控股股东福建漳龙。d）剥离汽车销售资产：2016 年9 月，公司将全资子公司华骏福元汽车销售公司100%股权以2981 万元转让给控股股东漳龙集团的全资子公司资产运营公司。

    　　本次转让预计对公司年度合并报表增加利润约2,600 万元。5）转让部分房地产股权：2016 年11 月，公司将全资子公司信禾地产57%股权，以2.5 亿元转让给漳州市国资委下属的九龙江集团、通发地产。转让后，公司将持有信禾地产43%股权，不再并表。本次转让信禾地产57%股权以及按公允价值重新计量剩余43%股权投资成本所列入当期的收益对公司2016 年度合并报表净利润的影响额计2.44 亿元。

    　　形成房地产业务、汽车销售以及环保水务三大业务体系。2015 年公司净利润-0.84 亿元，其中，水务工程（漳发建设）、水务运营、贸易（包括母公司）、汽车销售、房地产分别贡献净利润0.19、0.18、-0.75、-0.47、-0.01 亿元。经过系列剥离业务后，公司形成房地产、汽车销售和环保水务三大业务体系。

    　　环保水务战略规划：内生外延做大做强，打造区域公用事业平台。公司现有环保业务主要看点如下：1）看点1：现有存量项目的逐步投产。公司目前已形成20 万吨自来水、17.5 万吨市政污水处理规模。募投项目中除东墩污水处理厂已经投产外，南靖县、平和县和金峰水厂是公司现有水务业务的主要增量。2）看点2：漳州地区水务市场整合，提升区域市场占有率：整个漳州地区自来水存量规模60 万吨、市政污水存量规模30 万吨。漳州发展有望借助市国资委的资源整合区域水务市场，提升市场占有率。3）看点3：外延走出漳州，加强环保综合服务能力。我们认为此次定增极大丰富公司资本运作能力，助力公司外延并购走出漳州，加强环保综合服务能力。我们在前期报告《地方公用事业平台，最好的年代》中强调：水务股作为区域投融资变革的受益者，未来地位更为突出。1）43 号文加强地方债务管理，融资亟需寻求新模式：地方水务股以及PPP 成为区域投融资体系变革受益方；2）新模式核心在于提升地方平台型公司的融资造血能力：典型案例显示，地方国资通过引入战略投资者、优先承接当地PPP 工程、提价、资产注入、股权激励等手段，可恢复与改善水务公司的造血功能。3）当前背景下，地方国资有动力、有能力打造新的投融资体系。而漳州发展有望成为地方国资发展思路的新典型。

    　　投资建议：维持增持评级。我们预计2016-2017 年归属净利润达到2.7（其中2.4亿处置资产的非经常收益）、1.1 亿，当前市值53 亿。我们认为1）公司正逐步剥离汽车销售、进出口贸易、土地开发等业务，未来聚焦环保业务，打造新型区域公用事业平台。2）三年期定增募资6 亿加码环保水务，发行价5.59 元/股（现价5.30 元/股）。碧水源参与2 亿定增，实现资源优势互补，助力公司环保转型。 基于此，维持增持评级。

    　　风险提示：环保业务转型低于预期